京东方A(000725)：业绩大超预期 面板龙头加速上行

公司发布年报及一季报预告。2021Q1 净利润大超预期，单季度实现盈利50~52 亿元，估算净利率超过10%，净利润额环比提升增长约翻倍！ 2021年，行业持续高度景气，公司业绩大幅提升。需求端，远程办公、线上服务、居家娱乐等应用市场进一步扩大，IT、TV 类产品需求持续增长；供给端，短期由于玻璃基板、驱动IC 等原材料供应紧张，导致行业有效供给产出环比有所下降，半导体显示行业供需紧张进一步加剧。

    分红创历史新高，现金流指标改善值得期待。2020 年公司现金分红为34.77亿元，回购股份金额为20.00 亿元，合计现金分红总额为54.76 亿元，占当年归母净利润的比率为109%！公司现金分红创历史新高，根据我们的分析，未来行业资本开支下降、经营规模增加、盈利指标优化，公司经营净现金流、自由现金流的改善才刚开始，未来更高的业绩表现和分红表现值得期待。

    2020 年以来，在行业回暖的背景下，京东方也在快速推进股权激励、定向增发、回购少数股权、并购熊猫部分产线，持续提高公司中长期竞争能力和盈利能力，同时围绕“1+4+N”航母事业群，加强公司综合能力。京东方实施合计达到9.8 亿股的股权激励及20 亿元股票回购，绑定并激励公司主干团队，定增加码OLED 业务并收购武汉京东方少数股东股权，回购PB 估值较低，将增厚公司盈利水平。收购熊猫相关产线，加速产业集中，提升竞争力。

    面板行业迎来重大拐点，周期性减弱，科技成长属性越发增强。2020 年5月至今，TV 面板价格大幅增长，2020Q4 以来IT 面板上涨趋势增强，产业盈利能力增加。随着产能扩张尾声、区域竞争尾声，行业双寡头格局逐渐成型。伴随着Mini LED、柔性AMOLED 等新型显示技术创新，技术壁垒、资本壁垒将进一步增加。

    京东方面板龙头地位加强，柔性AMOLED 逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED 有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex 尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时FCF 大幅提升，具备长期投资价值。预计公司2021~2023 年归母净利润分别为249、271、299 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险。