银行业3月社融点评：社融增速如期收敛 信贷需求维持高位

事件

    　　央行公布3 月社融及信贷数据。信贷新增2.73 万亿元，同比少增1039 亿元，新增量超出我们和市场的预期，主要来自于对公中长期贷款的投放（基建、制造业）；社融新增3.34 万亿元，同比少增1.84 万亿元，同比少增主要来自于企业债、政府债、表外未贴现承兑汇票。

    　　总体来看有以下结论：1）3 月社融余额增速如预期放缓（高基数和信贷少增预期），但幅度略超预期；2）结构数据显示需求强劲，表外开票和表内贴票负增长显示监管方向；3）映射至银行资产负债表，预计大体呈现量稳价增的趋势，有利于银行盈利能力恢复。

    　　评论

    　　新增信贷超预期主要来自于对公中长期贷款，短期贷款相比2019 年3 月也并不弱，信贷需求仍然较为旺盛。

    　　1）3 月对公中长期贷款在去年高基数的基础上同比多增3657 亿元至1.33 万亿元，我们预计主要投向基建、制造业等领域，需求仍然较为旺盛。3 月对公短期贷款3748 亿元，相比2020 年3 月同比少增，主要由于去年疫情后的高基数，相比2019年3 月的3101 亿元其实并不弱。3 月票据贴现下降1525 亿元，我们了解到部分由于监管加严对违规开票的检查，也有部分银行压降票据以腾挪出贷款额度满足旺盛的信贷需求。

    　　2）3 月新增居民贷款1.15 万亿元，同比多增1587 亿元，其中中长期居民贷款同比多增1501 亿元，短期居民贷款同比多增98 亿元。

    　　新增社融同比少增主要由于企业债、政府债、表外未贴现票据少增，其中表外未贴现票据的少增是数据低于预期的主要原因，背后是监管对开票审查趋严。

    　　1）3 月末社融余额同比增长12.3%，增速环比下降1.0ppt，扣除政府债券的社融余额同比增长11.2%，增速环比下降0.9ppt。我们认为社融增速的下滑幅度较大主要由于去年3 月疫情后的高基数。新闻发布会上，央行货币政策司司长孙国峰多次表示，会保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，对流动性精准调节，保持银行体系流动性合理充裕，为政府债券发行提供适宜的流动性环境。3 月DR007、三个月Shibor、同业存单发行利率较2 月基本平稳、略有下降。

    　　2）投向实体的人民币贷款新增2.75 万亿元，同比少增2898 亿元；政府债券净融资3130 亿元，同比少增3233 亿元（根据新闻发布会，今年地方专项债额度下达时间较晚，后续发行速度可能加快）；企业债券发行783 亿元，同比少增6418亿元；表外三项融资下降4129 亿元，同比少增6337 亿元，其中未贴现银行承兑汇票3 月下降2297 亿元，同比少增5115 亿元。

    　　3）股票融资同比多增586 亿元，包括金融机构资产支持证券和贷款核销在内的其他项目同比多增1216 亿元。

    　　3 月M2 同比增长9.4%，增速环比回落0.7ppt。3 月人民币存款增加3.63 万亿元，同比少增4696 亿元，存款余额同比增长9.5%，增速环比收窄0.5ppt。其中新增居民存款1.94 万亿元，新增企业存款1.73 万亿元，财政存款减少4854 亿元。

    　　风险

    　　流动性收紧超预期，导致企业债务压力超预期。