云图控股(002539)：复合肥量利齐升 持股计划彰显信心

　　事件概述

    　　事件一：2021 年3 月20 日，公司发布2020 年年报，报告期内实现营业收入91.54 亿元，同比增长6.12%，归母净利润4.99亿元，同比增长133.79%，经营活动现金流量净额9.98 亿元，同比增长6.35%，ROE14.58%，同比提升7.78pct，EPS 为0.49元。

    　　事件二：2021 年3 月20 日，公司发布第二期员工持股计划草案，2021-2023 年对归母净利润考核指标分别为7/9/11 亿元。

    　　分析判断:

    复合肥量利齐升，一体化优势突显

    　　2020 年公司复合肥销量260 万吨，同比增长13.04%，在销售均价1842 元/吨同比下滑6.70%的情况下，平均单吨毛利逆势同比提升24.46%至381 元/吨，复合肥销量与毛利率显著提升是净利同比大增的主要原因。国内市场氯基和硫基复合肥市场主流价格2021 年一季度均价分别为2000、2259 元/吨，同比分别增长6.34%、6.95%，环比分别增长8.35%、7.69%，预计将助力今年业绩持续增长。

    　　近年来公司以复合肥核心业务为依托，向上游资源拓展，形成一体化产业格局，提高综合抗风险能力。目前，子公司雷波凯瑞在雷波县牛牛寨北矿区东段磷矿石资源探明储量1.81 亿吨，西段正处于勘探过程；在湖北孝感拥有2.5 亿吨井盐储量，公司上游资源得以充分保障。同时，公司围绕复合肥构建了“盐-碱-肥”

    　　产业链，极大提高生产效率，有效抵御行业波动风险。

    开源节流降费率，优异现金流保增长

    　　2020 年公司整体销售毛利率17.80%，同比提升2.13pct,销售净利率5.54%，同比提升3.00pct，ROE14.58%，同比提升7.78pct。2020 年公司期间费用率为10.72%，较去年同期下降1.32pct，具体来看，销售费用率下降0.63pct 至2.61%，管理费用率下降0.23pct 至6.64%，财务费用率下降0.47pct 至1.46%。同时，10 年来公司净现比大多数在2 以上，应收账款周转天数维持在20 天以下，表明公司较高的收益质量和较强的运营能力。

    员工持股计划绑定核心员工利益，考核指标彰显信心

    　　本次拟实施的员工持股计划股票来源为公司前期回购股份，2021-2023 年对归母净利润考核指标分别为7/9/11 亿元，按照考核下限计算未来三年净利润增幅分别为+40.28%/+28.57%/+22.22%。员工持股计划一方面绑定了公司核心高管与公司利益，同时利润考核指标也彰显了公司对于未来发展的信心。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年营业收入分别为110.12/121.36/136.54亿元， 同比+20.3%/+10.2%/+12.5% ， 归母净利润分别为7.66/9.43/11.78 亿元，同比+53.6%/+23.2%/24.9%，EPS 分别为0.76/0.93/1.17 元，对应2021 年4 月9 日收盘价PE 分别为12/10/8 倍，公司为国内复合肥龙头企业，致力打造“盐-碱-肥”一体化产业链，估值优势明显，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　复合肥价格下跌、原材料价格波动、环保政策等风险。