华测导航(300627)：GNSS智能装备叠加农机无人驾驶快速增长

　　事件。华测导航2021Q1 预计实现营收约3.4 亿元，同比+130%；归母净利润4700 万元~5300 万元，同比+148.85%~+180.62%；扣非归母净利润3300万元~3900 万元，同比+654.41%~+791.57%。公司2020 年实现营收13.89亿元，同比+21%；归母净利润2.03 亿元，同比+46%。

    业绩快速增长，下游放量。2021Q1 营收实现大幅增长，相较2020Q1 增长约130%，相较2019Q1 增长约80%。公司GNSS 智能装备、农机无人驾驶、形变监测等业务板块均在一季度期实现了快速放量。

    持续加大研发投入，不断构筑和提升核心技术壁垒。公司根据各行业应用的市场需求，优化产品及解决方案，提升综合竞争力，已经形成了较为完备的高精度卫星导航定位技术布局，使公司品牌影响力、相关行业市场份额得以快速提升。公司于2021 年3 月份发布5 星16 频产品，RTK 的信号更强，固定效果相比传统4 星11 频提升了约20%。

    定增获证监会批复。公司拟募集资金不超过8 亿元，将用于北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目（3.27 亿元）、智能时空信息技术研发中心建设项目（2.38 亿元）、补充流动资金（2.35 亿元）。北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目拟对公司高精度GNSS 接收机和商业导航应用产品（包括板卡和组合导航接收机）进行产能建设，以巩固公司在高精度卫星导航定位领域的竞争优势，提升市场份额；同时解决生产和仓储空间不足问题，实现生产、仓储、物流的自动化和智能化管理，为公司持续发展提供高效保障。

    　　项目预计达产后预测期内年均为公司新增营业收入7.09 亿元，新增利润总额1.40 亿元；智能时空信息技术研发中心建设项目主要为加强公司高精度卫星导航定位技术研发能力，攻破三维核心器件的技术壁垒，增强公司在智能机器人领域的技术储备和产品化能力，形成从基础设施、增强服务到终端产品与解决方案的完整生态链。

    盈利预测。华测导航作为高精度定位领域极具竞争优势的龙头企业，随着下游农机无人控制系统、无人机测绘等新兴业务放量，我们认为公司业绩今明两年有望保持快速增长。我们预计公司2020-2022 年营收分别为13.89 亿元（+21.2%）、18.05 亿元（+30.0%）和23.23 亿元（+28.7%），归母净利润分别为2.04 亿元（+46.9%）、3.17 亿元（+55.7%）和4.49 亿元（+41.4%），EPS 分别为0.59、0.92 和1.31 元。参考可比公司平均PE，给予2021 年PE 区间30-38x，对应合理价值区间27.74-35.13 元，给予“优于大市”评级。风险提示。新兴业务竞争加剧，经营业绩存在一定程度的季节性波动风险等。