金牌厨柜(603180):Q4业绩快速增长 品类、渠道加速拓展

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2021-04-08

2020Q4 业绩符合预期,工程+衣柜驱动公司快速成长,维持“买入”评级公司发布2020 年报,2020 年收入26.4 亿元(+24.2%),归母净利润2.9 亿元(+20.7%),扣非后净利润2.4 亿元(+20.0%)。考虑到2021 年行业整体增速超出预期以及公司衣柜+大宗持续放量,上调盈利预测,我们预计2021-2023 年公司归母净利润3.86/4.69/5.74 亿元(2021-2022 年原为3.65/4.54 亿元),对应EPS为3.73/4.55/5.56 元,当前股价对应PE 为19.5/16.0/13.1 倍,维持“买入”评级。

    厨柜业务稳健增长,协同效应增强,衣柜、木门业务快速放量2020 年公司厨柜、衣柜、木门业务分别同比增长16.4%、63.5%和222.6%。其中厨柜经销渠道收入11.6 亿元,同比略有下滑,工程渠道收入8.1 亿元,同比增长71.2%。衣柜业务实现收入5.0 亿元(+63.5%),毛利率为29.7%(+2.8pct),收入占比进一步提升。木门业务主要通过厨木、衣木综合店的形式快速布局。

    大宗业务维持高增长,2020Q4 经销渠道继续回暖,门店保持稳定扩张2020 年公司经销渠道收入14.1 亿元(+8.6%),毛利率35.4%(+1.0pct),工程渠道收入8.9 亿元(+76.8%),毛利率18.5%(-1.4pct)。工程渠道继续维持高速增长,2020Q4 经销渠道继续回暖,收入5.3 亿元(+19.3%)。公司橱柜/衣柜/木门/整装全年各净开店26/202/118/3 家,其中2020Q4 各净开店16/99/42/3 家。公司厨柜门店继续扩张,衣柜和木门渠道快速拓展,整装渠道在不断积极探索。

    控费效果良好,经营性现金流净额大幅提升,预收账款维持高增2020 年,公司整体毛利率为32.7%(-3.1pct),下滑主要系大宗业务占比提升以及大宗业务模式差异,反映到净利率上依然保持平稳。2020 年净利率为11.1%,(-0.32pct)。2020 年公司经营性现金流净额达6.7 亿元,同比增长67%,主要系收入快速增长且控费效果好。2020 年末公司预收账款4 亿元,同比增长39%。

    风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;品类、渠道拓展放缓等。