共创草坪(605099)2020年报暨2021年一季报预告点评:产能提速超预期 经营效率持续提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李鑫/郭韵/肖昊/康达 日期:2021-04-08

  公司2020 年业绩符合预期,2021Q1 其收入/归属净利润增速为+40%~+50%,增长提速。按公司扩产计划,2021 年末公司将拥有9500 万㎡人造草坪年产能(原预期8000 万㎡),产能扩张速度超预期。公司为全球人造草坪龙头,技术、规模、品牌、渠道均领先同业,预计将充分受益于全球休闲草坪高景气,维持“买入”评级。

      2020 年业绩符合预期,预计2021Q1 业绩增长环比提速。公司2020 年收入/归属净利润分别为18.5 亿/4.1 亿,同比+19.1%/+44.4%,对应2020Q4 收入/归属净利润增速为+31.5%/+32.8%,业绩符合预期。受益于全球休闲草坪高景气及公司产能快速扩张,公司预计2021Q1 实现营业收入5.0~5.4 亿元,同比+40%~+50%,实现归属净利润0.9~1.0 亿元,同比+40%~+50%,增长环比提速。

      经营效率提升,产能扩张速度超预期。规模效应、技术改造等共同推动经营提效,测算2020 年运动草单位直接人工/制造费用同比-10%/-6%,休闲草坪单位直接人工/制造费用同比-6%/-3%。受益于原材料降价、高毛利率客户占比提升、规模效应、经营提效等,2020 年公司同口径下主营业务毛利率同比+2.25pcts。

      2020 年末,公司年产能达6900 万㎡,其中越南一期2000 万㎡,淮安4900 万平方米(通过技术改造、经营提效年产能提升900 万㎡)。越南二期已于21Q1投产,我们预计将于21Q3 满产,年产能为2600 万㎡(原设计为2000 万㎡)。

      休闲草持续高增,运动草将迎来复苏。2020 年,公司休闲草收入同比+31.0%,其中国内/国外休闲草收入分别+6.2%/+31.7%。全球休闲草坪仍处在渗透率快速提升阶段(渗透率仅为低个位数),随着产能扩张,公司将适当往中低端休闲草领域拓展, 我们预计2021/2022/2023 年公司休闲草坪收入同比+42.1%/+27.5%/+24.4%。2020 年,公司运动草坪收入同比+0.3%,其中国内运动草坪受政策推动收入同比+14.0%,国外运动草坪受疫情影响运动场招标数量减少,收入同比-9.0%,预计随着疫情的缓解,公司运动草坪将迎来恢复性增长,预计2021/2022/2023 年运动草坪收入分别同比+18.0%/+13.3%/+9.1%。

      风险因素:行业竞争加剧;原材料、汇率价格波动;新客户开拓不及预期等。

      投资建议:公司为全球人造草坪龙头,技术、规模、品牌、渠道均领先同业,随着产能扩张成长确定性强。考虑到公司产能扩张速度超预期,上调2021/2022年营业收入预测25.1 亿/31.2 亿元(原预测为23.2 亿/28.7 亿元),上调归母净利润预测为5.4 亿/6.7 亿元(原预测为5.0 亿/6.3 亿元),新增2023 年营业收入/归母净利润预测为37.9 亿/8.3 亿元,对应2021-23 年EPS 预测为1.33/1.68/2.07 元,维持“买入”评级。