兴业证券(601377):财富管理与投行业务收入大增 归母净利润同比+127%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2021-04-08

  投资要点:集团财富管理与大机构业务收入大幅增长,两融余额不断扩大。投行业务亮眼,项目储备充足。合理价值区间9.21-10.44,维持“优于大市”评级。

      【事件】兴业证券2020 年实现营业收入175.80 亿元,同比+ 23.4 %;归母净利润 40.03 亿元,同比+ 127.1 %;对应EPS 0.60 元,对应ROE11.07%.第四季度实现营业收入40.83 亿元,同比+19%;归母净利润9.74 亿元,同比增长102倍。净利润同比大幅增长主要是由于同比基数较低,以及20 年经纪及两融业务与投行业务收入大幅增长。20 年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营收的16%/8%/1%/7%/27%。

      “双轮驱动”初见成效,财富管理与大机构业务协同发展。2020 年经纪收入27.78亿元,同比+78%。母公司实现代销金融产品净收入 5.39 亿元,同比+170%,排名持续稳定在行业前10。2020 年公司股票基金交易总金额 7.54 万亿元,同比增长 48%,市占1.75%。截至2020 年末,公司融资融券余额308 亿元,较上年末+84%,超行业增幅近24 个百分点,期末余额市场份额1.90%,创历史新高。

      大投行业务增速亮眼,项目储备丰富。2020 年实现承销收入13.97 亿元,同比+86%。股、债承销规模分别同比+56%、+39%。股权主承销规模204.37 亿元,其中IPO 13 家,承销规模89 亿元;再融资16 家,承销规模115 亿元。债券主承销规模1246.96 亿元,排名第18;企业债、公司债分别承销规模达60、515亿元。公司IPO 储备项目67 家,排名第15,其中主板4 家,中小板43 家,创业板10 家,科创板10 家。

      坚持发展主动管理业务,公募基金管理规模增长迅速。2020 年资管业务收入1.4亿元,同比-52.5%。受托资管规模约575 亿元,同比-8%。全资子公司兴证资管坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模,有序推进产品整改,持续提升产品投资业绩。2020 年兴证基金资管规模5316 亿元,同比+40%,其中公募4548 亿元,同比+48%。

      风险收益动态平衡,自营收入小幅提升。2020 年投资净收益(含公允价值)47.45亿元,同比+15.9%。第四季度投资净收益(含公允价值)7 亿元,同比-28%。

      股权投资方面,公司坚持以稳健投资、价值投资为指导思想,紧跟市场变化,动态平衡好风险与收益之间的关系。债券投资方面,公司积极把握住疫情期间的阶段性机会,进一步加强信用风险管理,力求实现持续稳定的投资收益。

      【投资建议】预计公司2021-2023 每股净利润分别为0.68、0.75、0.79 元,每股净资产分别为6.14、6.69、7.25 元。参考可比公司估值水平,我们给予其2021E1.5-1.7 P/B,对应合理价值区间为9.21-10.44 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。