太阳纸业(002078):各板块景气度大幅向上 一季度业绩超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:柴程森/屠亦婷/周海晨/周迅/黄莎 日期:2021-04-08

投资要点:

    公司公告2021 年Q1 业绩预告,超出市场预期。公司公告2021 年Q1 实现归母净利10.72~11.26 亿元,同比增长100~110%。

    文化纸:成品纸价格大幅提涨,叠加低价木浆库存,吨盈利大幅改善;新增45 万吨文化纸投产,带动销量提升。2021 年以来文化纸持续大幅提价,2021Q1 双胶纸、铜版纸均价分别为6928 元/吨、6903 元/吨,环比2020Q4 分别提价958 元/吨、1055 元/吨;而公司木浆库存最高达到6 个月,原材料采用先进先出法,文化纸吨净利大幅改善,我们预计2021Q1 文化纸吨净利约1000 元/吨;2020 年11 月山东新增45 万吨文化纸开机,2021Q1 销量环比提升。

    溶解浆:价格大幅提涨,浆线逐步恢复生产。受益下游需求回暖,公司溶解浆产品价格自年初6000 元/吨逐步上涨至当前9000 元/吨;随溶解浆价格大幅上涨,公司国内溶解浆生产逐步恢复生产,我们预计2021Q1 溶解浆贡献净利润约1 亿元,后续随浆线满产及浆价上涨,贡献利润进一步向上。

    箱板瓦楞纸:老挝箱板瓦楞纸项目投产,高端纸贡献盈利增量。年初老挝基地80 万吨箱板瓦楞纸产能投产,老挝基地采用美废作为原材料,生产高端箱板瓦楞纸,成本优势与产品质量优势突出,盈利能力显著高于国内箱板瓦楞纸业务,提供利润增量。

    板块景气度继续上行,预计Q2 业绩环比将进一步改善。近期文化纸4 月将继续提价500-700 元/吨,二季度因教辅教材招标叠加党建需求增加,整体需求进入旺季,纸厂仍有低价木浆库存;公司溶解浆产品价格提涨至9000 元/吨,公司溶解浆生产线进入满产状态;箱板瓦楞纸Q2 将进入需求旺季,价格有望回暖,公司箱板瓦楞纸原材料优势将进一步凸显。

    公司管理能力为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,上调评级至买入。公司是具有成长股属性的周期造纸龙头企业,同时也是造纸企业管理和激励标杆。行业景气度持续上行,维持2020 年归母净利预测为19.70 亿元,上调公司2021-2022 年归母净利预测至41.77亿元和50.63 亿元(原为35.72 亿元和47.37 亿元),目前股价对应2020-2022 年PE分别为22 倍、11 倍、9 倍。行业景气度向上,公司成长性确定,上调评级至买入。

    风险提示:宏观经济波动带来成品纸需求低预期。