苏泊尔(002032):海外持续增长 内销逐渐复苏

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:洪吉然 日期:2021-04-07

  经营持续改善,现金分红总比例达 79%。苏泊尔公布 2020年报,公司营收 185.97 亿元(-6%),归母净利润 18.46 亿元(-3.84%),其中 20Q4 收入和净利润同比-6%和+0.3%。剔除销售抵减的影响,全年营收同比-1%,相比前三季度同口径(yoy-6%)继续改善。年度现金分红方案为每 10 股派现 12.9元(含税),现金分红+回购占归母净利润比例达到 79.12%。

      海外持续增长,内销逐步复苏。分区域看,2020 年公司外销收入 57.3 亿元,同比增长 12%,考虑到上半年出口收入同比-7%,下半年明显好转主因海外工厂关停导致的小家电产能转移,2020 年公司与 SEB 集团及其关联方年度日常关联交易金额为 55.42 亿元,同比增长 14.6%;全年国内收入 128.7亿元(-13%),剔除销售抵减因素预计下半年内销同比转正;分渠道看,预计全年内销线上双位数增长,线下降幅收窄至20%以内。分品类看,预计下半年炊具销售改善明显,武汉工厂的发货影响逐步消退。展望未来,预计 21 年内销持续回暖,外销收入在海外产能转移的背景下双位数增长。

      全年净利率略有提升,经营性现金流大幅改善。全年公司毛利率 25.38%(-5.3pcts),剔除销售抵减因素后主因线上和外贸销售占比提升,预计 21年毛利率或受制于原材料成本上涨。

      20 年销售费用率同比-4.7pcts,主因会计准则变化+广告费用控制;全年净利率同比+0.3pcts,其中 Q4 单季净利率明显提升。全年经营性净现金 20.8 亿元(+19.8%)大幅改善,公司净经营周期仅 17.82 天,自有资金 47 亿元+无有息负债,预计未来两年资本开支有限,经营安全垫充分。

      高端布局完善的小家电龙头,维持“增持”评级。由 SEB 引入德国家居第一品牌 WMF,加之 Krups 和 Lagostina,苏泊尔已完成高端炊具和小家电的品牌布局。预计公司 2021-2023年净利润为 20.2、21.8、23.7 亿元,现价对应 PE 为 30.1、28.0、25.7 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:原材料成本急剧攀升,SEB 订单转移不达预期。