深度*公司*华友钴业(603799)：年报业绩大幅增长 各大项目稳步推进

　　公司发布2020 年年报，全年实现盈利11.65 亿元，同比增长874%符合预期；公司各大项目稳步推进，盈利有望持续增长，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　公司2020 年盈利同比增长874%符合预期：公司发布2020 年年报，实现营业收入211.87 亿元，同比增长12.38%；实现盈利11.65 亿元，同比增长874.48%；扣非盈利11.24 亿元，同比增长1,549.03%。此前预告年报盈利10.77-12.68 亿元，扣非盈利10.65-12.64 亿元，公司年报业绩符合预期。

    　　三元前驱体量利齐升，铜产品盈利水平大幅提升：公司2020 年实现钴产品产量3.34 万吨（含受托加工7,180 吨），同比增长 10.63%；销量2.26万吨，同比下降8.19%；收入50.81 亿元，同比下降10.55%；毛利率21.05%，同比提升9.82 个百分点。三元前驱体产量3.47 万吨，同比增长163.67%；销量3.33 万吨，同比增长136.13%；收入25.32 亿元，同比增长119.96%；毛利率17.29%，同比提升1.38 个百分点。铜产量9.86 万吨（含受托加工1.54 万吨），同比增长38.19%；销量7.83 万吨，同比增长18.01%；收入30.14 亿元，同比增长14.46%；毛利率44.97%，同比提升12.50 个百分点。

    　　各大项目稳步推进：1）印尼区华越湿法项目预计2021 年底建成试产；2）非洲区MIKAS 湿法厂三期扩产改造项目基本完成建设，MIKAS 尾矿库扩容项目按计划推进；3）浦华、乐友项目2020 年下半年完成认证并进入量产阶段，华浦项目部分产线于2021 年一季度开始批量生产，华金项目预计今年上半年完成认证；4）衢州区3 万吨高纯三元动力电池级硫酸镍项目、5 万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目开工建设。

    　　估值

    　　结合公司2020 年年报与行业变化，我们将公司2021-2023 年的预测每股盈利调整至1.70/2.52/2.88 元（原预测摊薄每股收益为1.17/1.58/-元），对应市盈率42.9/28.9/25.3 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新能源汽车与3C 电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期。