轻工制造：木浆价格有所反弹 下游影响面面观

　　木浆价格略有反弹：近期木浆价格有所反弹：现货市场来看，根据卓创统计数据，截至12 月24 日，本周进口针叶浆价格较上周增长2.53%，同比上升15.74%，进口阔叶浆较上周提升3.05%，同比上涨8.47%。期货市场价格表现较为明显，以纸浆2013 为例，12 月25 日价格达到5572元，较上周提升5.77%，较5 月份低点提升超1000 元。此外全球浆厂多发布涨价函，Arauco、金鱼、加拿大Westfraser 公布1 月份针叶浆价格上调20-50 美元/吨，阔叶浆价格上调30-70 美元/吨。

    　　库存仍处交给位置，新增供给压力仍在：短期看，旺季对港口库存略有去化，但整体幅度不高。根据卓创统计，截至2020 年10 月，欧洲港口库存147 万吨，较今年8 月份高点下降34 万吨；截至2020 年12 月国内青岛、常熟、保定港口库存总计达到174 万吨，较2 月份高点下降39 万吨。展望2021 年，根据卓创数据，Arauco 乌拉圭127 万吨阔叶浆、UPM 乌拉圭210 万吨阔叶浆预计将于2021Q2、2022 年下半投产，预计2021-2022 年阔叶浆新增供给增速约3%、5%，针叶浆分别约0%、2%。

    　　综合来看：从供求角度看，木浆价格大幅反弹供需基础较弱。

    　　文化纸价格变动温和，浆价提升&涨价函成有效支撑：分纸种来看，根据卓创数据统计，157g 铜版纸均价约为5600 元/吨，环比上周提升0.22%，较去年同期下滑7.95%。目前下游经销商订单相对有限，需求拉动力仍在释放过程中；但木浆价格的持续提升形成成本面的有效支撑；此外涨价函的落地有望形成涨价支撑力，12 月24 日，APP、晨鸣、博汇、万国纸业齐发涨价函，白卡、铜版卡等产品价格自12 约26 日起或2021 年起统一涨价300 元/吨。本周70g 胶版纸价格约为5200 元/吨，环比上周小幅下滑0.07%，同比下滑17.77%。目前下游需求疲软，纸厂库存压力加重。

    　　白卡纸保持上涨态势，箱板纸下游积极补库存：白卡纸保持上涨态势，根据卓创数据，截至12 月24 日，白卡纸均价约为6981 元/吨，较上周上调0.37%，同比增长21.93%。目前纸厂接单情况相对稳定，补库存积极性较低，终端需求维持刚需。APP、晨鸣、博汇、万国纸业涨价函中包含白卡纸，自12 约26 日起或2021 年起涨幅约为300 元/吨，目前木浆价格走高形成成本面稳定支撑。国废整体上涨，截至12 月24 日黄板纸均价2268 元/吨，环比上涨1.47%，同比上调5.88%。据生态环境部网站消息,生态环境部、商务部、国家发改委、海关总署联合发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》，明年外废将全面禁止进口，国内废纸供应进一步紧张。随着今年四季度旺季需求带动下游补库存需求释放，短期内带动箱板纸窄幅上探，本周均价4720 元/吨，环比上周+0.64%，同比+12.11%。

    　　生活用纸—成本或有上涨，龙头优势较高，消费仍是核心：生活用纸领域木浆成本占比较高（65%以上），低浆价环境下各纸企盈利能力大幅提升，同时也带动了区域性中小品牌的复苏。浆价的反弹或将难以完全转嫁；但综合成本的变动仍需考虑人民币升值带来的正面影响。

    　　龙头纸企抗风险能力更优。19、20 年是生活用纸龙头企业盈利大幅增长的年份，纸企不管是现金流水平还是盈利水平都大幅改善，也大大增加了企业囤积木浆抵御风险，部分纸厂囤浆周期可达1 年以上，有效对冲浆价上行周期影响。消费品更看重份额增长。生活用纸产品销售偏消费属性，中长期关注点更在于企业产品、渠道实力等综合实力的提升以及带来的份额的持续提升。

    　　风险提示：原材料价格提升，下游需求恢复不及预期