保险行业三月策略及业绩前瞻：新单复苏 资产端改善在望

　　3 月观点：基本面稳健复苏，资产端回报率有望提升维持行业“超配”评级。2020 年重点公司业绩预告基本披露，部分公司已经披露完整业绩，总体表现基本在预期之中。2021 年1 季度，我们预计行业将在低基数的基础上，呈现高增长态势，尤其是1 月重疾定义切换，各公司执行“择优赔付”政策，更有利于行业的增长态势。所以，整体而言，寿险行业的负债端基本面无碍。接下来，对于股价，我们主要关注资产端基本面：我们认为国内十年期国债利率之后会持续走强，寿险企业资产端的回报率有望提升。

    　　观点如下：（1）中国经济将持续复苏，中国1-2 月全国规模以上工业增加值两年平均增速为8.1%，是近年来同期较高水平，主要经济指标增势平稳，整体延续复苏态势；（2）在长端利率方面，前两个月因为疫情原因、节日原因以及永煤违约事件的影响，国内长端利率出现一定波折，我们预计随着这些因素的结束，国内长端利率会持续提升，再叠加美国通胀预期抬头，美国长端利率持续上行，但其实际利率是在0 以下，未来随着美国经济复苏确定，有助于中国长端利率进一步上行。

    　　业绩前瞻：2020 年符合预期，2021 年财务业绩有望超出预期在2020 年，受疫情冲击，各寿险企业在新单保费方面受到冲击，同时资产端在上半年受到冲击，而至下半年，资本市场逐步修复，驱动资产端改善。在此背景下，各寿险企业在2020 年的业绩分化不大。在2021 年，随着疫情影响的逐步消退，以及十年期国债的逐步上行，寿险企业的财务业绩有望超出预期。

    　　行业保费：1 月人身险稳步复苏，财产险分化人身险行业的一月保费同比稳步提升：寿险和健康险的增速皆高于2020年。财产险保费环比提升明显，同比提升收窄，其中健康险等维持高速增长，车险继续下滑。

    　　公司保费：2 月寿险有一定分化，平安和太保新单靓丽寿险业务2 月同比增速：新华保险（6.84%）>中国太保（6.06%）>中国人寿（1.74%）>中国平安（0.87%）。考虑到在2020 年，中国人寿和新华保险的新单表现靓丽，其续期保费在2021 年的贡献较大，所以参考续期保费的贡献，中国太保和中国平安在2 月的新单表现应当靓丽。

    　　风险提示

    　　国内持续降低GDP 预期目标，压制10 年期国债利率。