华兰生物(002007):流感疫苗销售推动Q4业绩大增

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:王睿哲 日期:2021-03-11

  结论与建议:

      公司业绩:公司发布业绩快报,2020 年实现营收50.2 亿,YOY+35.8%;录得净利润16.0 亿,YOY+25.0%。分季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4 单季度分别实现营收6.8 亿元/7.1 亿/16.9 亿元/19.5 亿元,YOY 分别-2.6%/+0.3%/+36.5%/+83.7%,分别录得净利润2.5 亿元/2.6 亿/4.5 亿元/6.4 亿元,YOY 分别-4.7%/+6.9%/-1.0%/+100.3%。公司Q4 净利润表现好于我们的预期。

      流感疫苗销售推动Q4 业绩大增:Q4 为流感疫苗销售旺季,从批签发数据来看,20Q4 公司四价流感疫苗批签发量同比大增2.2 倍至1195 万只,直接推升了公司Q4 的营收增速,此外,产品组合中疫苗毛利率高于血制品类,疫苗的营收占比增加提升了公司的综合毛利率水平,进一步推动净利端的增速。血制品业务方面我们估计还处于恢复之中。

      看好疫苗业继续发力:经过过去几年流感疫情的高发以及2019 年末和2020 年新冠疫情的影响,民众接种流感疫苗的保护意识不断提升,从这两年的流感疫苗批签发增长也可看出这一趋势(2019 年、2020 年流感疫苗批签发量分别同比增长91%和87%)。四价流感疫苗作为2018 年上市的新品,具有更广的覆盖面,我们认为未来四价流感疫苗需求仍较好,市场渗透率将不断提升,并且从供给端看目前竞争格局也较好,公司市占率第一(61%),此外公司未来计划将产能提升至1 亿支/年(目前3000万支/年),我们看好公司该产品未来的表现。

      盈利预测及投资建议:我们预计公司2021/2022 年分别录得净利润19.8亿元/24.7 亿元,YOY+23.6%/+24.6%,EPS 分别为1.09 元和1.35 元,对应PE 分别为34X/28X,考虑到疫苗业务仍将快速增长,血制品业务将得到恢复,疫苗公司分拆也有利于估值的提升,我们维持“买进”评级。

      风险提示:血制品销售恢复不及预期;疫苗销售不及预期,研发进度不及预期