债市周报：怎么看“碳中和”对信用债市场的影响？

　　一、“碳中和”对信用债市场的影响怎么看？

    　　“碳中和”对于高碳领域短期冲击有限，但长期影响不容忽视。我们基于四个逻辑，认为短期内（十四五期间）煤企信用资质并不会因碳中和目标提出而受到明显冲击：

    　　1） 十四五期间经济稳增长仍是重要目标，稳经济、稳就业目标以及我国对传统能源的高依赖度决定了压降高碳行业发展并非“一蹴而就”；

    　　2） 能源结构调整早已持续推进，碳中和短期内不会带来过大的煤炭消费收缩压力。以河南省在政府工作报告中提出的碳中和量化指标为例，十四五期间“煤炭占能源消费总量比重降低5%左右”，即平均每年降低1pct 左右，而2011-2020 年九年间全国能源消费结构中煤炭占比从70.2%下降到55.9%，年均下行1.6pct。与之前相比，碳中和短期内并不会带来过大的煤炭消费收缩压力；3） 根据供给侧改革经验，行业整体减产至少在中期内会利好头部煤企。考虑到在信用债市场亮相的煤企多为大中型煤企，即使碳中和目标下行业需进一步完成减产，短期内对于大型煤企的波及也不会太过剧烈；

    　　4） 短期内主要矛盾仍是化解区域金融系统性风险。短期内，为防止类似永煤违约的区域信用风险事件再度发生，金融机构对于收缩大型煤企信贷资源将会慎之又慎，短期内主要矛盾仍为化解煤企债务集中到期压力。

    　　但从长期（五年以上）来看，相关企业面临的压力不可忽视。

    　　1）未来，高耗能行业乃至全行业都会落实“碳标识”，相关企业碳指标将会有限制，煤炭、火电等传统能源的使用上限也会逐步降低，势必对上游相关企业经营造成较大影响；2）传统能源大省碳指标将会相对匮乏，碳指标市场化背景下或需购买额外碳指标，造成相关企业成本上行；3）煤化工作为高耗能板块，在碳中和持续推进过程中将会受到较大影响，从而压缩煤炭需求。此外大型煤企多布局传统煤化工板块，相关领域很有可能面临亏损乃至关停风险；4）2030 年实现“碳达峰”，则意味着2030年以后新增能源基本均为非化石能源，相应调整在2030 年之前就需要逐步推进。

    　　二、利率债市场

    　　3 月1 日-3 月5 日，一级市场共发行26 只利率债，较上一周增加4 只，发行规模3002 亿元，发行金额较前一周增加337 亿元。

    　　收益率涨跌互现，短债收益率上行。1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期分别变动+1.95BP、+2.64BP、+0.06BP、-1.24BP、-1.81BP。央行上周投放逆回购500 亿元，到期逆回购700 亿元，净回笼资金200 亿元。

    　　三、信用债市场

    　　从二级市场来看，上周中短期票据到期收益率总体下行。从银行间市场来看，中短票到期收益率普遍下行，城投债收益率总体下行，其中中短票到期收益率平均下行4.74bp，城投债收益率平均下行4.79bp，1Y 期AA-城投债收益率上升幅度最大，达3.80bp；5Y 期AA+城投债收益率下降幅度最大，达8.93bp。从交易所市场来看，产业债收益率普遍下行，城投债收益率走势分化，其中产业债收益率平均下行5.33bp，城投债收益率平均下行2.74bp，5Y 期AA- 城投债收益率上升幅度最大，达2.15bp；1Y 期AA+产业债收益率下降幅度最大，达10.96bp。

    　　四、可转债市场

    　　一级市场：发行规模增量，新上市转债表现一般发行规模增量：上周转债发行规模增量，利民转债和环旭转债共2 支可转债完成发行，募集资金44.3 亿元，较上周增加31.9亿元。

    　　新上市转债表现一般：上周，思创转债挂牌上市，上市首日收涨1.20%。

    　　转股、回售、赎回情况：上周，共有134 只转债发生持有人转股行为，合计转股18,235.49 万股。齐翔转2 转股数量最多，上周共转股7,944.39 万股。上周，时达转债发生回售，共回售47,519.62 万元。上周，蔚蓝转债、雅化转债、特发转债、歌尔转2 和益丰转债（退市）分别赎回3,852.50 万元、2,800.94 万元、4,327.04 万元、5,985.12 万元和775.90 万元。

    　　二级市场：转债小幅上涨，成交规模缩量

    　　转债小幅上涨：上周，上证综指、深证成指、创业板指、中证全债和中证转债分别报收于3,502、14,412、2,872、207 和367点，上证综指、深证成指和创业板指周内分别下跌0.20%、0.66%和1.45%，中证全债周内上涨0.17%，中证转债周内上涨0.47%。

    　　成交规模缩量：从成交规模来看，上周全市场可转债累计成交1,071.41 万手，成交金额1,617.75 亿元，日均成交324 亿元，而上周日均成交353 亿元，较上周日均成交额减少29 亿元。

    　　五、ABS 市场

    　　银行间市场回顾：ABS 4 期/ABN 5 期，合计发行264 亿元交易所市场回顾：上交所0 期/深交所27 期，合计挂牌194.98亿元

    　　资产支持证券成交统计：银行间244.13 亿元/交易所44.76 亿元风险提示：弱资质主体资金链断裂