乐惠国际(603076)点评报告：精酿啤酒渠道和品牌推广推进 与一兆韦德签约

　　签约一兆韦德，双方将在精酿啤酒销售和品牌推广等方面合作据公司官方微信公众号信息：3 月5 日乐惠精酿谷与一兆韦德签订战略合作协议，双方将从体育赛事赞助、健康食品研发、啤酒品牌推广三方面进行合作。

    　　双方合作有望产生1+1>2 的作用。一兆韦德在全国有160 多家门店，每年会举办中国划船器公开赛、上海各界青年公益跑等活动，后续可为精酿谷提供鲜啤产品销售场地和销售支持以及利用其在健身运动等方面的品牌和影响力推广精酿谷研发的一种高纤维无糖运动代餐食品；精酿谷则可利用其在啤酒行业的优势，为一兆韦德提供鲜啤产品以及相关配套设施和服务。

    　　近期公司在精酿啤酒销售渠道开拓连续取得重大突破，先后与盒马鲜生、木屋烧烤和一兆韦德等客户成功签约。公司之前在官方微信公众号披露，有望与乐惠控股旗下乐鹰商用厨房设备公司展开合作，开拓餐饮和便利店等渠道。

    　　精酿啤酒商业化运营在即，2021 年将是公司精酿啤酒元年2020 年9 月上海松江体验工厂投料生产；2020 年底鲜酒售卖机在陆家嘴首秀；2021 年1 月公司与华与华就精酿啤酒品牌策划正式签约；2021 年2 月公司公告将在杭州和南京分别建设1 万吨和3 万吨城市体验工厂，未来精酿啤酒产能有望增至5.3 万吨；2021 年3 月宁波大目湾旗舰工厂也将投入生产。精酿啤酒商业化运营在即，2021 年将成为公司精酿啤酒业务元年。

    　　切入近千亿精酿啤酒赛道，打开成长空间；参考美国波士顿啤酒2019 年国内精酿啤酒渗透率2.4%，与美国25%的渗透率相比提升空间很大。

    　　预计到2025 年国内精酿啤酒市场规模约为875 亿（125 亿美金），渗透率达到11%，5 年CAGR 约为22%。对标公司美国波斯顿啤酒（SAM.N）市值已超900亿人民币，2019 年营收和净利润达到87 亿人民币和7.7 亿人民币，过去10 年收入和净利润CAGR 分别为12%和14%。公司转型精酿啤酒打开成长空间。

    　　盈利预测及估值

    　　公司从啤酒酿造设备转型精酿啤酒销售，预计2020-2022 年营业收入为9.1/18.7/33.8 亿元，同比增长21%/106%/81%；净利润为1.0/1.4/2.5 亿元，同比增长-/40%/78%，PE 为37/26/15 倍。给予公司2021 年30 倍PE，6-12 月目标市值为42 亿元。维持“买入”评级。2022 年设备业务1.2 亿净利润，精酿啤酒业务1.3 亿净利润，给予设备业务15 倍PE，精酿啤酒40 倍PE，分部估值，公司2022 年目标市值为77 亿元。

    　　风险提示：新冠疫情风险；汇率波动风险；精酿啤酒项目推进不及预期