广和通(300638)：持续聚焦高价值赛道 车载业务有望成为公司新增长点

　　【投资要点】

    　　细分市场龙头，上市以来收入和利润同步高速增长。公司从无线通信模组的分销商起家，经过超20 年的积累，逐渐成长为全球领先的无线通信模组解决方案供应商，公司目前聚焦笔记本电脑和POS 终端两大细分市场，持续扩展安防、车联网等赛道，根据IoT business news 援引Counterpoint 的统计数据显示，2020 年上半年公司出货量居全球第三位。公司从2017 年上市以来，营收与归母净利润均高速增长，盈利能力行业领先，根据公司的业绩预告数据，2020 年预计将实现归母净利润2.72-3.06 亿元，同比增长60%-80%，在疫情影响下依然呈现强大的成长力。

    　　成本优势下，模组行业“东升西降”已成定局。得益于国内庞大的物联网市场和人工成本的优势，国内模组厂商在模组行业地位持续提升，海外模组厂商由于处于较低的盈利水平逐渐退出市场或转型，根据IoTbusiness news 援引Counterpoint 的统计数据显示，2020 上半年，国内厂商移远通信、日海智能、广和通的出货量排名全球前三位，合计占据超过50%以上的份额，行业“东升西降”的趋势已成定局，未来国内厂商的市场份额有望进一步提升。

    　　5G+eSIM 有望推动模组内置率提升，公司作为笔电模组龙头将受益。受到成本、资费、网速等问题的制约，笔记本电脑内置模组的渗透率一直处于较低水平。随着提速降费、5G 和eSIM 的落地，以上问题有望得到改善，叠加海外疫情常态化下Chromebook 和教育本需求持续旺盛，预计未来三年笔电的模组内置率将从目前的不足5%提升至15%以上。公司是Intel 唯一投资的模组厂商，与PC 龙头联想、惠普、戴尔等合作稳固，将在内置率提升过程中持续受益。

    　　车联网推广带动车载模组市场，公司内生及外延布局有望享行业红利。

    　　搭载车载无线模组是实现车辆联网的前提，从目前的政策和市场需求来看，车联网的渗透率提升是大势所趋，车载模组将是率先受益的环节。

    　　公司较早开始布局车载模组市场，与吉利、长安、长城、比亚迪等均建立了合作关系，并在2020 年通过子公司完成了对Sierra Wireless 车载前装业务资产的收购，Sierra Wireless 在海外车载市场中份额居前，此次收购标的与广和通车载业务的技术、供应链及市场都将形成互补效益，未来公司有望在车联网市场实现长足增长。

    　　【投资建议】

    　　公司致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，在笔记本电脑和POS 两个细分市场中处于龙头地位，盈利能力领先同行业，近年来成长迅速，并且持续拓展新赛道，2020 上半年出货量位居全球第三位。

    　　万物互联乃大势所趋，物联网连接数快速增长，公司作为物联网模组行业领导厂商将充分享受行业成长红利。根据行业景气度情况和公司公布的业绩预告情况，相比于前次预测，我们下调了2020-2022 年的营收预测，略微上调了公司的期间费用水平， 预计2020-2022 年公司营业收入为27.56/39.93/55.76 亿元，归母净利润为2.86/4.19/5.81 亿元，EPS 为1.18/1.73/2.40 元，对应PE 分别为51/35/25 倍，参照同行业公司估值水平，给予公司2021 年45 倍PE 估值，对应十二个月目标价为77.85 元，我们看好公司未来表现，调高至“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　笔记本电脑销量不及预期；

    　　POS终端市场需求不及预期；

    　　车联网渗透率不及预期；

    　　物联网行业景气度不及预期；

    　　行业竞争加剧，陷入价格战。