南微医学(688029)：内镜微创手术耗材国产龙头 多技术平台推动国产替代助高成长

　　公司立足内镜诊疗器械，打造微创医疗器械领先龙头：公司建立了内镜诊疗、肿瘤消融、光学相干断层扫描成像(OCT)三大技术平台，主要产品包括内镜诊疗器械和肿瘤消融设备及耗材。公司作为我国内镜诊疗器械行业的重要生产商，部分产品已经具备与国外主要竞争对手竞争的能力。2016至2019年公司销售收入年均复合增长率达45.19%，增长速度远高于行业水平；同时实现国内国际市场双轮驱动，海外收入占比41%。

    　　进口替代+早癌筛查，推动内镜诊疗器械快速增长：公司近90%的收入来源于内镜诊疗器械。受益于分级诊疗、按病种收费、早癌筛查，临床需求的不断增加，进口替代不断推进，内镜诊疗成消化道早癌筛查金标准。目前全球内镜诊疗市场超58亿美元，年复合增长率5%，保守估计国内市场约40-50亿元，复合增速约23%。公司内镜诊疗器械产品2015年-2019年收入复合增长53.76%，其中明星产品软组织夹凭借高性价比，6年CAGR191.39%超高速增长；EMR/ESD类产品5年CAGR115.13%高增长,“黄金刀”有望接棒发力。

    　　核心技术优势明显，产品种类丰富：公司软组织夹、ESD 电刀、ERCP 系列等产品逐步打破进口垄断，逐步实现进口替代。可携带放疗粒子食道支架和超声内镜引导下的吻合支架两项医工合作成果先后获得了国家科技进步奖二等奖；新研发的内镜式光学相干断层扫描系统（EOCT）已获得美国FDA 批准，并国内拿到注册证，可用于食道黏膜下早癌筛查和手术规划。

    　　研发投入持续加码，医学转化平台带动创新产品技术更新：南微医学研发投入持续加码。依托医学创新成果转化平台，孵化出内镜诊疗器械、肿瘤消融与EOCT三大技术品台。公司的转化医学在国内同类企业里最强，通过医工合作不断升级产品，及时响应临床终端需求，进一步强化竞争优势。

    　　盈利预测：根据公司现有情况，我们测算预计公司2020-2022年，收入分别为13.3亿、18.4亿、23.9亿，对应归母净利润分别达到2.6亿、3.7亿、5.4亿。公司具有显著的成长性，给予“强烈推荐”评级

    　　风险提示：带量集采产品降价风险；医疗事故风险；疫情发展影响严重程度超预期风险；国际贸易摩擦风险；商誉减值风险；无实际控制人风险；