洋河股份(002304)：改革红利逐步释放 业绩拐点或将显现

　　事件

    　　2021 年2 月26 日公司发布2020 年度业绩快报，公司预计2020 年实现营业收入211.25 亿元（-8.65%）；实现归母净利润74.77 亿元（+1.27%），20Q4 单季度公司实现营业收入22.11 亿元（+9.01%）；实现归母净利润2.91 亿元（+22.98%），业绩整体符合预期。

    　　点评

    　　业绩整体符合预期，单季度业绩环比改善

    　　2020Q3 收入及净利润分别同比增长9.01%、22.98%，继2020Q3 单季度公司业绩增速转正后，2020Q4 实现进一步改善（2020Q3 收入及净利润增速分别为7.6%、14.1%），公司收入实现稳健增长主因：1）随着消费环境逐步恢复，经销商打款节奏健康；2）梦之蓝系列驱动业绩实现高增，我们预计全年M6+业务口径体量或达50 亿元，超过去年M6 体量；3）去年同期业绩基数较低。2020 年为公司的深度调整年，虽然上半年受疫情冲击较大，但公司战略定力较强，通过产品、渠道等维度进行全方位调整，推动业绩实现环比改善。

    　　梦之蓝M6+动销优秀，M3 水晶版仍处铺货阶段我们此前通过跟踪洋河三大指标（海天去库存速度；梦6+成长情况；消费者培育情况）判断洋河基本面拐点基本已于2020 年中秋国庆双节到来，当前我们认为洋河调整已进入后半程，业绩拐点或将显现：① 梦之蓝M6+方面：当前洋河M6+升级换代较为顺利，2021 年1 月M6+销售已超过老M6 同期水平，另外，公司2 月起已对其旗下产品梦之蓝M6+提价（预计提价金额在30 元及以上，不同区域涨幅有所不同），提价红利将逐步释放；② 梦之蓝M3 水晶瓶方面：

    　　M3 水晶版招商铺市基本完成，1 月M3 水晶版已达到老M3 约70%体量，中秋节有望实现放量（预计M3 水晶版可达M3 的90%以上），年内或将完成基本换代，明年实现超越；③海之蓝、天之蓝方面：仍处调整期，2021 年天之蓝、海之蓝或分别于年中、年末进行换版升级，从而推动产品结构上移、进一步增厚渠道利润，预计调整仍需至少一个季度。

    　　新任董事长上任，洋河开启十四五新征程

    　　据公司公告显示，2021 年2 月23 日公司召开股东大会，选举张联东先生为董事长、钟雨先生为副董事长兼总裁、刘化霜先生为常务副总裁。展望2021 年，M6+有望冲刺百亿销量，M3 水晶版有望替代M3 的同时进一步推动高端酒收入占比；天之蓝、海之蓝有望完成升级换代；新一轮股权激励有望于年内落地，公司将进入发展新周期，开启“十四五”新征程。

    　　近期盈利预测及估值

    　　截至2020 年9 月底，公司已完成10.02 亿元回购，达到回购计划下限，预计新股权激励将加速公司结束调整期，助力公司在未来取得更佳表现。预计2020~2022 年公司收入增速分别为-8.6%、13.5%、11.2%；净利润增速分别为1.3%、14.2%、12.3%。目前对应 2021 年估值34 倍。长期看业绩确定性强，当前估值具有性价比，给予买入评级。

    　　催化剂：库存回落、终端价提升；梦之蓝M6+、梦3 水晶版动销持续向好。

    　　风险提示：1、疫情反复影响白酒动销；2、梦之蓝M6+、梦3 水晶版动销情况不及预期。