景嘉微(300474)深度报告：图显雷达迎双响 产品迭代展雄心

　　报告导读

    　　公司是图形处理芯片（GPU）和小型专用雷达高度稀缺标的，受益信创及国防景气周期业绩将迎来爆发，GPU 技术持续迭代民用空间广阔。

    　　投资要点

    　　产品突飞猛进叠加信创需求，显卡业务迎来爆发公司第二代图形处理芯片已成功进入信创市场，公司2020 年至2021 年1 月芯片委托制造金额合计约4.6 亿，对应近500 万颗芯片，印证信创显卡销售将迎来爆发。公司可满足高性能计算的第三代显卡产品即将面世前景更为广阔。

    　　十四五国防产业高景气周期，雷达显控空间巨大强军百年目标提出奠定十四五国防信息化产业高景气周期。公司国防信息化产品主要包括军机用显控产品及空中防撞雷达，随着军机加速列装和升级业务有望加速，显控向海军、主动防护雷达向陆军等领域扩展将带来巨大市场空间。

    　　股权激励锁定核心骨干，行权价68.08 元表信心公司1 月新股权激励计划行权价格68.08 元/份，考核条件为2020 年基数下2021 ~23 年净利润增长不低于 30%、50%和100%，彰显公司中长期增长信心。

    　　产品稀缺壁垒高，增速快空间大应享受估值溢价公司图形显控及小型专用雷达产品具备极高的稀缺性及技术、客户壁垒，未来业绩增速预期远超可比半导体设计公司。GPU 产品持续迭代有望进入高性能计算、车载等蓝海市场。相比一般消费级半导体和军用元器件公司应享估值溢价。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们预测公司2020-2022 年实现营业收入7.05、14.00 和20.84 亿元；实现归母净利润分别为1.99、3.50、6.51 亿元；给予公司2022 年60 倍目标市盈率，对应目标市值390.6 亿元，目标价130 元/股，86%上涨空间，维持“买入”评级。

    　　催化剂

    　　1、新款GPU 面世；2、中报超预期；3、海军显控、主动防护雷达新市场突破。

    　　风险提示

    　　1、信创国防采购不及预期；2、产品技术迭代不及预期；3、美国技术封锁。