非银行金融行业个人资本项下业务限制放宽事件点评：华人境外证券投资步伐有望加速 政策重点利好境外经纪商龙头

事件：国家外汇管理局资本项目管理司司长叶海生在《中国外汇》杂志撰文表示，今年外汇局将研究有序放宽个人资本项下业务限制，其中包括研究论证允许境内个人在年度5 万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性等。

    核心观点

    华人投资者的全球投资规模正迅速增加，对全球资产配置的需求逐渐增长。

    2012-2019 年，中国大陆个人投资者美国证券市场线上交易额成指数形态增长，从69 亿美元猛增值4503 亿美元，占美国零售投资者证券市场线上交易额比重从0.2%上升至15.7%。华人投资者私人财富的增加和全球资产配置需求的增长是其主要的驱动因素。需求的增长主要有以下因素驱动：1）目前，中国全球资产配置渗透率约为5%，远低于发达国家25%的平均水平；2）投资者更希望可以在全球进行多元化投资以减少风险，而美港股市场中，不乏一些高质量的股票，比如信息技术行业上市公司市值在美国市场、香港市场分别达到总市值的23%与15%以上；3）近年海外投资基金业绩傲人，以投资美股的QDII 基金为例，年回报超过40%的比比皆是。

    国家外汇管理局将于今年研究有序放宽个人资本项下业务限制，有望显著加速华人境外证券投资步伐。据叶海生撰文表示，2021 年外汇局将研究有序放宽个人资本项下业务限制，其中包括研究论证允许境内个人在年度5 万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性等；资本项目将按照坚持稳中求进的总基调，有序开展高水平对外开放试点，提升个人用汇便利度，以深化改革开放激发新发展活力，改革并完善与新发展格局下更高水平开放型经济新体制相适应的外汇管理体制机制。个人资本项下业务限制一旦放宽，将提升华人投资者境外投资热情，助推海外证券资产快速增长。

    个人资本项下业务限制放宽，将重点利好境外互联网经纪商龙头。对于富途控股、老虎证券等境外互联网经纪商龙头来说，中国大陆投资者是其重要的客户市场，但是短期内仅能将客户开发的重心放在已经拥有海外资产的大陆投资者，难以全力开发数量级更大的无海外资产的大陆投资者客群，一方面由于外汇管制等限制，使得资金跨境存在诸多不便，另一方面这些经纪商也在有意图地规避资金跨境等政策风险（这部分客群需要先完成资金跨境以实现入金，同时政策不允许大陆投资者资金跨境用于证券投资等活动）。

    提升个人用汇便利度、取消年度购付汇额度限制、允许境内个人在年度5 万美元便利化额度内开展境外证券，无疑将为这些经纪商大规模开拓大陆投资者客群扫除重要障碍。利好政策叠加美国长牛行情与赚钱效应以及港股打新热潮等因素的催化，将为其客群成长与业绩成长打开全新的增长空间。

    投资建议与投资标的

    个人资本项下业务限制放宽，将显著提升大陆个人投资者的用汇便利度，加速其海外证券投资与资产全球配置的步伐，重点利好取得先发优势的境外经纪商龙头，维持非银金融行业看好评级。建议重点关注充分享受华人海外投资市场发展红利的高成长性标的富途控股（FUTU.O，买入），同时建议关注老虎证券（TIGR.O，未评级）。

    风险提示

    个人资本项下业务限制放宽等政策推进不及预期；

    传统A 股券商大举进军境外股票市场经纪业务领域，加剧竞争。