卫宁健康(300253):后电子病历时代 如何看待公司投资价值

类别:创业板 机构:长江证券股份有限公司 研究员:凌润东/余庚宗/宗建树/胡世煜 日期:2021-03-01

  “长期支撑”的来源:大空间,稳增长医疗信息化行业当前具备项目制业务属性,行业公司业绩相对缺少爆发性,但同时也使得公司成长相对稳定。市场近期以来担心,电子病历评级完成,叠加疫情影响,医疗机构后续投入信息化建设意愿减弱,行业增长无以为继。但我们认为无需过于忧虑,主要原因就在于,通过信息化手段持续提升医疗机构的经营与管理效率,是一个相对持续的过程,并不会因为电子病历达到三级/四级而告一段落,当前我国医疗信息化投入在整体医疗开支中所占比例仍不足1%,处于相对较低阶段。而政策层面推动信息化建设的意愿有望持续,主要原因在于信息化是实现分级诊疗、医保控费的重要手段之一。在持续的政策驱动之下,医疗信息化长期成长空间仍然广阔,根据IDC 预测,2017~2022 年医疗IT 行业解决方案市场规模复合增速约为14.7%。

      “超额成长”的来源:规模优势,份额提升

      下游客户对个性化服务的依赖,使得医疗IT 行业公司具备本地化属性,行业相对分散,同时医疗机构自身业务属性带来的信任壁垒,医疗IT 厂商对已有系统的替代存在一定难度。因此行业格局当前已进入稳定状态,龙头地位维持稳定,后续集中度的提升主要基于对长尾厂商的逐步替换。而卫宁健康作为深耕行业二十余年的公司,上市初期借助资金优势快速实现外延扩张,当前已建立覆盖全国的本地化服务团队,服务于全国范围内6000 余家医疗机构客户,基于中长期角度,凭借已有的客户优势与渠道优势,辅以功能全面而强大的全线产品,卫宁健康有望持续在全国范围内获取份额。

      “估值提升”的来源:业务创新,模式优化

      公司业务创新一方面会带来商业模式的转变,同时亦会使得公司目标市场空间的进一步扩容。具体来看,卫宁健康业务创新主要体现在两方面,其一是2020 年新发布的WiNEX系统,有效提升公司产品化率,长期有望助力公司摆脱“人口瓶颈”,进一步加速份额攫取,而短期或将大幅抬升公司估值中枢;其二是互联网医疗业务线,在经过多年培育后,互联网医疗业务迎来发展良机,疫情促使互联网医疗相关政策加速落地,制约互联网医疗业务的藩篱逐步松动,后续公司相关运营收入有望持续放量。

      盈利预测与估值

      站在当前时点,我们预测公司2020/2021/2022 年分别实现归母净利润4.95/6.36/8.76亿元,对应当前PE 分别为76x/56x/41x,给予“买入”评级。我们认为,考虑公司传统业务成长性相对确定,同时创新业务仍处在高速增长阶段,建议关注年末至次年初的估值切换行情;若后续存在进一步催化,例如将常见病首诊纳入互联网诊疗范围的政策落地、公司创新业务各类经营数据持续向好、WiNEX 大范围落地带动公司人效大幅提升等方面,则公司估值中枢有望进一步抬升。

      风险提示

      1. 疫情导致下游客户IT 支出收紧;

      2. 互联网医疗业务不及预期。