汇川技术(300124)2020业绩快报点评：工控与电动车业务高增 盈利能力显著提升

一、事件概述

    2 月26 日，公司发布业绩快报，2020 年实现营收115.09 亿元，同比增长55.73%；归母净利润20.85 亿元，同比增长118.98%；每股收益1.19 元。其中Q4 营收34.11 亿元，同比增长37.41%，归母净利润5.86 亿元，同比增长91.64%。

    二、分析与判断

    工控业务高增长， 2021 年在原材料涨价形势下进口替代仍将加速推进2020 年公司工控业务需求旺盛，一方面行业自3 月起强势复苏，另一方面外资企业在疫情影响下，供货能力及客户快速响应能力均有所不足，公司加速抢占市场份额，我们预计公司通用自动化业务去年增长约60%-70%。今年Q1 工控行业需求持续旺盛，公司工控业务高增长有望延续。近期上游大宗商品涨价，功率元器件等供应紧张，对外资品牌的供货形成冲击，而汇川在原材料战略储备上有充足库存，IGBT 等器件国产化进展较好，预计公司将加速抢占外资份额。

    新能源汽车动力总成快速放量，今年有望持续减亏去年公司在新能源乘用车领域快速放量，尤其造车新势力客户理想、小鹏、威马等出货高增长；专用车领域公司供货上汽通用五菱等快速增长，客车领域受下游需求影响同比下滑。公司在主流车企拓展上持续突破，目前海外已定点3 家客户，国内突破广汽、奇瑞、长城等车企，预计今年国内外一线车企将持续突破。去年新能源汽车业务在乘用车电控放量及组织变革的带动下显著减亏，预计今年收入将持续高增长，有望进一步减亏，明年新能源汽车业务有望实现盈利。

    电梯业务稳健增长，市场领先地位稳固

    去年初受疫情影响国内地产竣工同比下滑，从3 月起持续修复，根据统计局数据，2020年房地产竣工面积同比下滑4.9%，较1-11 月下滑幅度收窄2.4%。公司电梯一体化业务从Q2 起逐季改善，预计2020 全年同比增长约10%。公司对贝思特的整合协同效应逐步显现，将助力公司持续向海外及外资客户渗透，电梯业务未来几年有望保持10%左右稳健增长，市场领先地位稳固。

    费用控制稳健，组织变革第一年盈利能力显著提升受益于工控业务占比提升、新能源汽车业务及工业机器人规模效应逐渐显现，以及降本增效措施初见成效，公司2020 年综合毛利率同比有所提高。公司实施组织变革后第一年经营效率显著提升，销售费用、管理费用、研发费用率同比下降，盈利能力大幅提升。

    我们预计今年公司工控、新能源汽车业务规模效应将进一步体现，同时公司积极推进“上顶下沉”战略，有望不断提升销售人均产出，预计今年盈利能力仍有提升空间。

    三、投资建议

    预计公司2020-2022 年归母净利润分别为21.32、27.89、35.99 亿元，同比增长124%、31%、29%，EPS 为1.24、1.62、2.09 元，对应估值69、53、41 倍PE，公司市场份额持续提升，考虑到公司的行业龙头地位和长期成长空间，参考工控自动化指数83 倍PE（TTM）估值，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    海外疫情持续时间超预期，工控行业增长低于预期，原材料价格上涨幅度超预期。