今世缘(603369)：国缘加速恢复 继续看多公司成长性

本报告导读：

    21 年春节国缘系列动销略超预期，换代节奏符合预期；疫情没有改变公司核心逻辑，产品、区域及竞争格局均支撑看多今世缘成长性，“十四五”规划百亿目标可期。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持目标价66元。上调公司盈利预测，预计20-22 年公司收入同增5.1%、25.8%、20.6%，预计20-22 年净利润同增6.6%、34.0%、23.5%，对应期内EPS 分别为1.24 元、1.66 元（+0.09元），2.05 元（+0.13 元）。

    苏酒复苏，国缘加速恢复。渠道调研反馈，国缘动销加速恢复，初步估测2021Q1 国缘四开增速30%+，对开增速20%+，V 系增速50%+，公司2021Q1 整体增速有望维持在20%-35%；公司全年规划较为积极，2021 年南京地区大商销售增速底线为20%，个别大商增速目标在30%+，节前整体回款进度过4 成，销售进展顺利。

    国缘四开换代进度符合预期。根据渠道调研，节后国缘库存良性，四开进入消化库存状态，目前终端成交价460+，已做好价格衔接工作，预计3 月初将再次上调四开出厂价，伴随苏酒需求持续修复，我们推测新版国缘四开有望在21 年2 季度进行省内投放。

    继续看多成长性，今世缘百亿可期。根据公告，公司“十四五”规划2025 年争取实现百亿收入目标，我们结合调研认为该目标大概率可以实现，主要系疫情不改核心成长逻辑：公司产品周期仍处上半程，国缘势头正盛，V 系有望接棒；省内布局尚待深耕，南京“盘中盘”模式具备可复制性，苏南、苏中尚有可为；疫情不改苏酒结构性繁荣，今世缘与洋河短期内面临增量竞争而非存量博弈。

    风险因素：食品安全、流动性骤然收紧，海外疫情持续恶化。