美亚光电(002690)：20年利润有所下滑 疫情不改长期增长逻辑

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    公司2 月26 日晚发布2020 年业绩快报，营业总收入约14.99 亿元，同比下降0.12%；归母净利润约4.41 亿元，同比下降18.98%。

    简评

    下半年收入端有所恢复，但利润端依然较受影响①回顾公司全年业绩，美亚上半年营业收入/归母净利润分别下滑12.3%/28.7%。其中色选机业务同比下滑0.7%，营收占比70%；口腔收入同比下滑37.8%，受疫情影响较大，营收占比下滑至23.4%。主要由于口腔诊所属于接触性行业，疫情背景下诊所的装机受影响，导致整体收入下滑；②下半年以来，国内疫情有所好转，公司CT 装机量开始恢复，判断最终全年装机量与2019 年拉平。我们以25 万左右的报表均价测算，判断上半年口腔CT 仅装机500 台左右，但Q3/Q4 的CT 装机量预计分别为700、800台，环比恢复明显。同时，根据我们对下游的根据，预计公司21Q1CT 装机量大幅增长（当然也存在低基数的影响），即使是对标2019年Q1，预计也是正增长状态，口腔医疗影像业务受疫情的影响开始恢复；②就色选机业务而言，公司过去几年海外出口一直是稳步增长，收入占比已达到30%。2020 年即使有疫情影响，判断也是增长状态；而国内色选机业务确实有一定下滑，预计2021年将有所恢复；③然而，公司利润端下滑比较明显，2020 年同比下滑18.98%，绝对值上少了1.03 亿。这其中，一部分由于汇兑损失（预计在2000 万以上）、投资收益及政府补助减少（预计在2000 万以上）、人员费用增加（预计新增100 多人）等因素。但人员的新增是为了保持企业的长期竞争力。公司近年来加强在其他科室的高端医疗影像设备产品的布局、销售渠道的建设，为长期成长打下基础。

    医疗影像业务长期增长逻辑不变，同时期待更多检测业务拓展①口腔CT 是美亚在口腔医疗影像业务的第一款“大单品”，目前在市场上已经拥有1/3 以上的市占率，年装机量超过2000 台。

    展望未来3-5 年，我们认为国内的民营口腔诊所数量有望从现在的13 万家左右提升至18 万家，口腔诊所CT 的渗透率有望从现在的20%提升至50%，而美亚在CT 里的市占率也有望进一步提升至40-50%；②口扫是美亚在口腔诊所整个椅旁系统里的下一个重要产品布局。伴随口腔行业数字化的发展，口扫产品近几年将迎来放量机会。国产品牌通过产能提升和价格下降等方式，有望延续CT 的国产替代逻辑，提升市场份额；③除了上述产品，公司在手术导航、移动CT 等领域也在持续开发，为公立医院渠道的产品做积极储备；④展望更长期，我们认为美亚的核心还是其视觉识别技术在各个领域的应用拓展，为公司带来长期可持续的业绩增长。

    投资建议： 美亚光电作为国内领先的光电识别技术企业，立足色选机业务，积极向医疗影像设备领域布局，并获得可喜成绩。公司的口腔CT 产品经历多年发展，已站稳国内品牌龙头位置，未来产品竞争力提升与海外市场开辟将为CBCT 业绩增长提供有力支撑；而公司的口扫新品稳步推进，预计会与CBCT 产品协同，共同打造口腔诊疗数据收集端的“美亚生态”，构筑品牌护城河，保证业绩长期增长。判断公司2020-2022 年收入分别为14.99、18.26、21.63 亿元，归母净利润分别为4.41、6.59、7.83 亿元，同比增速分别为-19.0%、49.4%、18.9%。维持73.9元目标价，维持“买入”评级。

    风险因素：疫情影响口腔CT 装机的风险