吉祥航空(603885)：受益于2021年“出行内循环”复苏逻辑 公司业绩有望率先修复

事件：2021 年2 月23 日，全球新冠疫苗每百人接种量从年初的0.13 剂次快速增长至2.77 剂次，增幅超20 倍。

    行业逻辑：国内航空出行市场有望率先复苏，长期人均乘机次数具备提升空间。（1）短期来看，2021 年“出行内循环”复苏逻辑确定性较强。

    随着国内外新冠疫苗接种逐步推进，出行需求有望在3 月初开始稳步修复，但全球接种进度和渗透率存在差异性，预计2021 年国际航线复航进展将取决于政策动态评估情况，内需性出行领域有望率先受益。（2）长期来看，人口大国客运需求广阔，人均乘机次数具备提升空间。2019 年人均乘机次数为0.47，相比美国（2.82）日本（1.03）有较大提升空间。

    公司层面：吉祥航空实施差异化战略，国内业务占比高受益“出行内循环”复苏逻辑。（1）公司战略定位为HVC 高价值航空承运人。2019 年公司全国市场占有率为3.34%，上海市场占有率为9.04%。（2）公司国内业务占比大，业绩恢复确定性强。2019 年，吉祥、春秋、国航、南航、东航的国内业务营收占比为79.53%、63.13%、63.01、69.61%、62.61%。

    （3）常态下公司成长性良好。2016-2019 年营收复合增长率为19.04%。

    2019 营收近170 亿元，受新冠疫情影响，2020Q3 营收同比降44.86%。

    驱动因素：近期有望出现“出行反弹”现象，出境旅行回流给航空市场带来增量客源。（1）“就地过年”政策产生“出行反弹”效应。积极响应就地过年，2021 年春运“传统出行高峰”现象暂时消失。但随着疫情防控政策强度缓和，叠加清明和五一假期出行需求提升，预计2021 年上半年将出现“出行反弹”现象。（2）国际航线复航仍需时间，出境旅行回流给航空市场带来增量客源。2019 年国内居民因私出境人数1.62 亿人次，近25 年复合增长率为20.16%。预计疫情下回流客流约20%左右的增量。

    投资建议：预测公司2020-2022 年EPS 分别为-0.39、0.47、0.67 元，PB分别为2.1x、2.0x、1.9x。首次评级，给予“推荐”评级。

    风险提示：新冠疫苗接种进度不及预期、航空运输政策变化、航空运行安全事件等产生的风险。