银行资产负债月报2021年第1期：顺周期之风带动银行资产配置风险偏好回升

　　1-2 月份超储率已降至1%左右，同业杠杆率趋于改善，短端资金供需均衡。初步测算：1 月末金融机构超储率已降至1%左右，显著低于2020 年12 月末的2.2%，符合季节性特征，预估2 月份超储率大概率维持在1.0-1.2%的水平，资金面维持紧平衡的状态。春节后，在多管道作用下，△超储波动较小，加之同业杠杆高增势头的遏制，短端资金供需均衡。央行会根据其他管道水流情况，着力让△超储不出现大的波动， DR007 有望继续围绕7 天OMO 利率震荡运行。

    　　境内美元流动性非常宽松，隔夜美元利率已逼近0，需要平衡好外币资金供需。

    　　现阶段我国国际收支较前期出现了明显变化，表现为经常账户持续向好，2020年顺差2989 亿美元，仅次于2008、2007 和2015 年；对外商资金的吸引力增强，FDI 与OFDI 之差逆市增长。在此情况下，境内美元流动性非常宽松，隔夜美元利率逼近0，人民币汇率将维持强势状态，需要多举措平衡好外币资金供需矛盾，货币政策也应重新将外部均衡纳入考量范畴。

    　　经济复苏背景下，银行信贷投放风险偏好有所提升，但区域分化加大。当前银行整体风险偏好有所提升，工业企业信贷投放景气度恢复，顺周期行情启动助力银行经营向好，基建信贷投放在公司金融领域依然处于领先地位。但同时，信贷投放的区域分化进一步加大，以苏浙沪为代表的地区疫后经济表现强劲，已成为信贷资源集中高地，东北地区、环京地区的占比则出现回落。

    　　流动性收紧和市场调整使得银行债券配置力度减弱，后续应逢高配置。1 月份银行债券增配规模为5345 亿，占总资产比重为7.4%，同比下降约8.8 个百分点。

    　　现阶段，通胀预期对长端利率形成压制，收益率曲线陡峭化。对银行而言，跌出来即是机会，3.3%将是债市关键阻力位，在通胀预期压制下，可能会阶段性被突破，但安全边际依然存在，在△EVA 指标容忍度许可的情况下稳步加仓是占优策略，特别是在利率阶段性突破3.3%时，应适度加大配置力度。

    　　稳存增存压力加大，1 月份结构性存款增长近6000 亿，1Y 国股NCD 利率将进一步上行，3 月份是压力峰值点。尽管短端资金利率大体稳定，但银行普遍缺长钱，贷款与M2 增速剪刀差进一步扩大至3.3%，较2020 年4 月份波谷提升1.3个百分点，显示银行整体稳存增存压力加大。新发基金规模较大也造成零售存款向非银存款的迁徙，造成负债稳定性下降，机构间流动性不平衡现象加剧。在此情况下，银行加大了主动负债吸收力度，1 月份新增结存5757 亿，NCD 发行需求较为旺盛，部分对公存款增长不理想的国股银行在市场持续提高NCD 报价。

    　　整体看，NCD 利率“易上难下”，预计3 月份将成为年内压力峰值点，4-8 月份NCD 单月到期规模在1.2 万亿以上，价格回落空间不大。

    　　贷款定价存在上行压力，核心负债成本提升，一季度NIM 小幅承压，全年具有稳定运行基础。节前消费数据表现靓丽，高频数据显示出实体经济融资需求较强，而信用体系边际收敛，使得贷款定价存在一定上行压力。但地区间分化会有所加大，其中苏浙沪地区信贷投放“供需两旺”，定价将进一步上行。而负债端NCD利率持续上行，核心负债成本承压，银行对高成本主动负债的吸收力度也有所加大，今年综合负债成本会高于2020 年。随着年初贷款完成重定价，预计一季度NIM 将小幅承压，但全年具备稳定运行基础。

    　　风险分析：通胀压力进一步加大，货币政策超预期收紧，信用体系收紧对实体经济复苏造成冲击。