2月白酒战报：春节高端酒超预期 次高端亦快速增长

　　主要观点：

    　　高端名酒：春节动销旺，开门红可期

    　　2021 年春节旺季高端酒动销整体超预期，其中受益于一线城市原地过年人群消费升级、国窖提价等因素，五粮液普五实际动销及开瓶表现亮眼、或有双位数增长；茅台供需延续紧平衡，节后散瓶批价稳定。我们预计高端酒一季报开门红可期。

    　　次高端地方酒：消费升级加速，中长期机会需持续跟踪次高端产品是主流地方龙头酒企近年发展核心增量来源，包括以洋河M6+、M3 水晶版，今世缘四开，古井古16、古20，汾酒青花汾等一系列为代表的产品均实现持续快速发展。2020 年春节旺季，地产酒次高端产品需求旺盛，疫情推动消费升级持续加速，但100~200 元中档酒需求较正常年份边际减弱。整体来看，地产酒龙头多价位覆盖，产品结构向上升级加速，对冲了下方中档产品的增长乏力，预计一季报低基数下次高端地产酒龙头均能实现双位数以上增长，其中短期增速汾酒或将持续领跑。看中期，下半年中秋旺季或是检验地产酒产品生命周期可持续性的关键时间窗口。

    　　二级市场回顾：食品饮料表现较弱，前期大涨后快速回落。近1 月（2021.1.31 ~2021.2.24），二级市场食品饮料行业下跌1.1%，在中信30 子行业中分别排名第26 位，同期沪深300 指数上涨1.6%。白酒个股中，皇台酒业、贵州茅台、五粮液涨幅居前，顺鑫农业、酒鬼酒、金种子酒跌幅居前。

    　　投资建议

    　　2021 年春节旺季次高端以上白酒动销超预期，其中高端酒五粮液动销亮眼，高端酒一季度开门红确定性最强；地产酒多价格带有所分化，春节期间核心次高端增量产品受益于消费升级加速仍快速增长，但中档酒需求边际上有所减弱。春节前后主流酒企股价出现较大波动，但基本面无忧且持续向好，行业一季报开门红可期、二季度五粮液批价有望上攻千元关口，行业景气度并未观察到下行风险。综上，持续推荐高端酒龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖，及次高端地产酒龙头洋河股份、山西汾酒。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。