被动元件行业深度报告：新需求带动顺周期 国产替代正当时

　　电子元器件基石，行业景气度风向标：被动元件是电子元器件的重要组成部分，其内部没有任何形式的电源，对电信号的响应是被动顺从的，又称无源元件。被动元件主要包括电阻、电容、电感。被动元器件应用于电子工业的方方面面，是电子产业景气度的风向标之一。根据ECIA 数据，2019年电容市场占比约73%，电感占比约17%，电阻占比约 10%。从产业链分布来看，上游由日系厂商主导，国内厂商在中游制造端持续发力。目前全球被动元件市场规模将近300 亿美元，展望2021 年，随着5G、电动车、VR、AI 等多应用需求逐步起量，被动元件的市场空间有望加速增长。

    　　5G 渗透率提高带动被动元件需求增长，汽车电子打开长期成长空间：手机处理能力持续提高，功能模块和性能不断增多，对被动元件的需求也大幅提高，5G 手机相比4G 手机需要配套的被动元件数量大增，其中5G 单机MLCC 用量近1000 颗，相比4G 提高了40%以上。另外，5G 基站MLCC平均用量约1.5 万颗，较4G 基站平均3750 颗大增3 倍。随着5G 手机渗透率的提升以及5G 基站建设的推进，被动元件需求有望大幅提高，预计2025 年智能手机以及新边缘设备对MLCC 的需求将是2019 年的1.8 倍，基站对MLCC 的需求将是2019 年的1.3 倍。在车用领域，电动车渗透率的提升将带动被动元件需求大增。与传统的燃油车相比，电动车的被动元件用量大幅提升。以动力系统用到的MLCC 数量为例，传统燃油车动力系统MLCC 用量为平均每辆300-500 颗，混动车数量为1000-1600 颗，插混车为1500-2000 颗，纯电动车为2000-2500 颗。随着电动车渗透率的提高，车用被动元件市场规模有望迎来持续高速成长，预计2025 年车用MLCC 市场需求将是2019 年的1.4 倍以上。

    　　日韩台厂商主导市场，国产替代正当时：全球被动元器件厂商众多，主要集中在日本、韩国、欧美、中国台湾以及中国大陆地区。MLCC 因其高价值量、高技术壁垒、高市场空间成为目前阻容感元件领域重要的细分领域，因其较高的技术壁垒而产能集中度高，行业CR5 和CR10 分别超过75%和90%，日本厂商村田和韩国厂商三星电机市占率分别为高达30%和21%。按地区来看，日本地区企业市占率接近60%，其次为韩国与中国台湾，中国大陆企业风华高科与宇阳等主打中低端市场。我国被动元件仍依赖进口，尤其在MLCC 等高端产品市场，本土厂商替代进口空间巨大。

    　　2012-2017 年我国MLCC 净进口量占总需求比例分别约为66%、62%、58%、50%、48%、47%，进口依赖占比逐年下降，但2017 年进口占比仍高达47%，进口依赖度高。中低端MLCC 由于竞争压力增长，日韩厂商逐步退出中低端市场，聚焦于消费电子、汽车等高端市场。中国大陆企业风华高科、三环集团整体产能规模和收入体量相对较小，仍处于产能扩张期，受益国产化浪潮有望顺利导入下游客户，实现中低端产品市场份额提升，对接日韩厂商退出留下的中低端市场空缺。此外，本土厂商积极布局产业链上游原材料，加大投入陶瓷粉体自制，有望加强一体化能力，在深层领域提升国产化率。

    　　投资建议：我们看好5G、汽车电子等需求带动被动元件需求持续向好，本土被动元件产能扩张带来国产替代导入机会，推荐国产被动元件厂商。

    　　（1）国内被动元件相关公司风华高科（2）国内电子陶瓷龙头相关公司三环集团（3）国内电感相关公司顺络电子。

    　　风险提示：5G 进展不及预期、电动车渗透率不及预期、国产替代不及预期、被动元件价格不及预期。