煤炭开采行业深度：全面梳理煤炭板块投资机会

　　伴随全球经济复苏预期不断加强，价格上涨逻辑强化，通胀预期提振顺周期板块配置价值。节后至今，顺周期板块领涨市场。

    　　动力煤：底部确立，中枢上移。短期而言，预计2021 年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局，港口动力煤价格高位回落后有望在3 月上旬企稳反弹（两会期间煤矿安监力度加大+下游需求逐步回暖），全年中枢或上移至630~650 元/吨附近，较2020年均价上涨60~80 元/吨。长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。

    　　焦煤：国内增量有限，进口扰动不断，供需整体偏紧，价格中枢上移，主焦更为紧缺。我国优质低硫主煤资源有限，预计国内炼焦煤供应难有明显增量。进口方面，中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象，外蒙虽有增量，但难以完全弥补澳煤减量空缺，预计进口总体略偏紧。需求方面，随着焦炭去产能暂时告一段落，新建焦炉陆续投产，预计2021 年焦炭产量呈现前低后高，焦煤需求也呈现逐步递增的状态，外加新增焦化产能设备多以大型焦炉为主，优质低硫焦煤的需求量大幅增加，可能会造成低硫主焦结构性紧张。

    　　焦炭：2021 年处于补缺过程，焦炭价格维持高位。虽然今年焦化产能处于净增阶段，但2020 年去产能导致的缺口过大，全年都将处于补缺周期，外加下游需求韧性十足，焦炭价格仍将维持高位。长期而言，焦炭行业进入产能置换周期（即4.3 米焦炉的淘汰与5.5 米以上大型焦炉的投产），供需缺口有望保持。此外，中小产能持续清退、整合，未来伴随着焦化行业准入标准的提高，焦化企业集中度将得以提升，行业格局边际改善，议价能力增强。

    　　投资建议。动力煤：看好龙头的价值重估。2020 年由于疫情的冲击，国内经济复苏的节奏被打断。但当前，伴随全球经济开启共振复苏进程，周期核心资产的重估将继续展开，重点推荐陕西煤业、中国神华。焦煤：看好主焦煤及区域龙头的投资机会。重点推荐淮北矿业、山西焦煤、平煤股份、盘江股份。焦炭：重点推荐成本管控能力较强、焦化毛利率远高于行业平均水平的金能科技、中国旭阳集团、美锦能源；以及“吨焦市值”低 位，盈利弹性较大的陕西黑猫、开滦股份。

    　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，需求超预期下滑，上网电价大幅下调，焦化去产能力度不及预期。