洋河股份(002304)公司深度研究:拥抱辉煌 直面困境 洋河扬长补短再攀高峰

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘畅/娄倩 日期:2021-02-25

  拐点显现,重返高质量发展快车道。至暗时期已过,洋河迎来新生,针对公司快速发展时期带来的渠道利润薄及库存高企两大难题,洋河2019Q3进入调整期,2020Q3 底部反弹业绩改善,营收及归母净利同比增速回正,这是公司在治理、产品、渠道等方面的综合调整所带来的成果。①治理端,管理层优化、回购股份用于股权激励或员工持股;②产品端,M6+的推出表明洋河做最好的自己的态度,以梦系列为主打带动全线产品的升级换代;③渠道端,针对梦系列推出“一商为主,多商配称”的立体化经销商体系,实行配额制控制发货,重新梳理渠道利润。多管齐下,洋河重焕新生。

      抓中间带两边,M6+引领产品结构稳步升级。产品升级的背景是江苏整体价位带的升级。升级的节奏是步步为营,①M6+与水晶M 是升级主力,随消费升级、龙头引导、高端茅五价格拔高,M6+开辟了600-800 元空白价位带,洋河品牌力强,渠道利润足,引领500 元价位消费群体的升级,水晶M 升级至400-500 价位带,抢占江苏次高端主力价格带,M 系列的占比目前约30%,未来仍是发力重点;②海天系列逐步调整,海天系列是洋河辉煌期的主力产品,卡位100-300 元价位带,核心问题是增厚渠道利润且维持其可持续性,预计2021 年及2022 年将会有所调整;③M9 及以上高端产品长远布局,洋河向上发力高端势在必行,需以高品质支撑高价值,稳扎稳打,时间的玫瑰孕育成长。

      省内省外同步推进是考验,“省内—核心省外—全国化”递进式复苏。洋河区域调整的节奏分三步走,首先是省内市场的精心培育,省内是洋河大本营,占公司整体收入47%,是重要的基地市场,攘外必先安内,全线产品先在省内进行试点,成功后推向省外;其次是省外的核心市场,主要包括河南、山东、安徽、浙江、湖北等,省内模式因地制宜推广省外,再唤起消费者记忆;两次是全国其他省市。区域节奏需稳扎稳打、逐步突破。

      耐心,再耐心,洋河有能力实现往日荣光。曾经的天时地利人和造就了洋河速度,面对快速发展带来的问题公司也积极应对,度过至暗时刻,白酒存量竞争仍很激烈、消费者口味也在变化,预计未来5 年是洋河的关键期,洋河按照产品稳步升级、区域递进发展,耐心、再耐心,有望重返高质量快车道。

      投资建议:结合四季度销售情况,下调2020 年收入增速,预计2022 年公司产品调整到位后节奏加快,上调2022 年收入增速,预测2020-2022 年收入由226/254/288 亿元调整至222/249/289 亿元, 同比增长-4.08%/12.38%/16.01%,净利由77/88/101 亿元调整至75/85/102 亿元,同比增长1.41%/13.72%/19.60%,维持公司“买入”评级,目标价格为226 元。

      风险提示:省内竞争加剧,省外扩张不及预期,新品推广不及预期,政策风险,食品安全等