银行:为何近期银行龙头个股出现调整?

类别:行业 机构:国投证券股份有限公司 研究员:李双 日期:2021-02-24

  近期银行板块有所调整,部分龙头个股出现连续下跌,我们认为更多是短期交易情绪的影响,银行股的核心逻辑并未破坏,请重视银行股的投资机会。

      部分个股涨幅过快有短期调整的需要。2 月9 日以来,银行指数开始震荡,并且板块内部出现个股轮动迹象,前期涨幅较快的部分个股(譬如平安银行、兴业银行、杭州银行等)股价接连出现调整,而大行、部分城农商行开始接力,我们认为这更多是银行股内部开始轮动的结果,而非银行行情的结束。

      计算截至2 月24 日收盘,部分龙头个股较2 月以来收盘价高点下跌的幅度,平安银行下跌11.18%,兴业银行下跌7.28%。这两家银行年初以来均有明显的涨幅,对投资者而言,可能存在盈利兑现的需要。

      基金“ 抱团” 松动并不会影响机构对银行龙头个股的持仓。梳理2014Q1~2020Q4 主动型公募基金持有银行龙头个股的仓位占比数据,截至2020Q4,主动型公募基金持仓招商银行占比1.10%,位于该历史区间仓位39.84%分位数水平;持仓兴业银行占比0.48%,位于该历史区间仓位11.27%分位数水平;持仓平安银行占比0.41%,位于该历史区间仓位48.85%分位数水平;持仓宁波银行占比0.69%,位于该历史区间仓位82.58%分位数水平。

      目前主动型公募基金持有银行龙头个股的仓位并未达到过去六年的极限值水平,并且持有招行、兴业、平安仓位占比仍明显偏低,与白酒、医药、新能源等板块持仓过度拥挤不同之处在于,主动型公募基金并未过度“抱团”

      银行龙头个股,因此,部分投资者担心机构“抱团”松动可能会导致龙头银行个股被大幅抛售,我们认为这种可能性相对较低。

      年初至今银行股行情有较强的基本面支撑,龙头个股估值也并不贵,而其他大部分个股估值还处于熊市底部的估值状态。

      1、 2021 年年初至今,银行股上涨的核心逻辑在于基本面改善、估值偏低、机构“抱团”松动,而核心的催化剂在于基本面改善,即不良生成率降低带来的悲观预期修复。优质银行2020 年三季报的不良生成形势好于预期,资产质量指标边际改善,已经出现拐点,因此我们看到2020 年四季度以来银行股行情,基本是由这些资产质量已经出现改善的银行所驱动(譬如招行、平安、兴业等)。2021 年年初至今的银行股行情是该逻辑的进一步演绎,招行、兴业、平安等银行的快报或年报超预期是对上述逻辑的进一步强化。在2 月9 日,银保监会披露去年四季度银行监管指标后,大行业绩超预期,国有大行股价也开始有所表现。资产质量改善背景下利润增速的回升,主导了这一轮银行股估值修复的行情。

      2、 当前时点,银行龙头个股估值也并不贵,并未明显偏离基本面。与美国、中国香港市场的龙头银行进行对比,目前A 股招行、宁波的PB 与ROE算是基本匹配的,其估值并未明显背离基本面。

      而平安银行在去年年报中披露对理财回表等非信贷不良资产核销力度明显加大,市场并未给予充分的反应。我们认为,其资产质量显著改善,不良认定趋严,风险进一步出清,将驱动信用成本下行,有望成为2021年业绩增速回升的主要驱动力。近期股价调整后,估值也有所回落,考虑未来其零售业务发展的可持续性以及成长性,当前股价对应2021 年业绩的估值(1.3X PB)也处于合理状态。

      兴业银行当前股价对应2020 年PB 为1.0X,对应2021 年PB 仅为0.9X,我们重点推荐兴业银行的核心逻辑在于存量风险接近出清、同业对比基本面优异、未来盈利能力将明显改善,这有望重塑兴业银行估值体系,随着2021 年业绩确定性逐步被证实,兴业银行估值中枢预计将逐步抬升。

      3、 当前大部分银行估值仍处于熊市底部的估值状态,预计下跌空间有限。

      截至2 月24 日收盘,申万银行指数PB 估值为0.79X,处于2010 年以来估值区间17.44%分位数的水平,仍明显偏低,若剔除银行龙头个股,四大行、部分股份行、城农商行还处于熊市底部的估值状态,预计股价下跌空间有限。

      2021 年,请重视银行股的投资机会。今年政策逐步回归正常化,且“不急转弯”,宏观经济复苏的可持续性有望好于市场预期,经济修复驱动银行基本面改善的逻辑有可能将贯穿全年。建议精选确定性高的行业龙头,推荐兴业银行、招商银行、宁波银行、平安银行、常熟银行。

      风险提示:经济复苏进程受阻;资产质量显著恶化;宏观政策持续大幅收紧。