金龙鱼(300999):期货业务引起利润波动 收入增长提速彰显龙头优势

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/陈语匆 日期:2021-02-23

  事件

      公司发布业绩快报:

      2020 年,公司实现营业收入1949.22 亿元,同比增长14.2%;实现归母净利润60.01 亿元,同比增长11.0%。

      Q4 单季,公司实现营业收入549.28 亿元,同比增长20.91%;实现归母净利润9.11 亿元,同比下降52.52%。

      简评

      经营利润保持增长,结算时间差影响收益兑现

      由于公司原材料(尤其是食用油业务)价格波动,从稳定盈利角度,公司对自己业务进行了一定的套期保值,在不同季度间会引起公司利润项目波动。去年Q4,公司主要的原材料大豆价格出现大幅上涨的单边行情,从公司套保政策来看,会锁定价格,使得套保呈现亏损,但现货的价值提升。

      从经营层面,公司20 年营业利润增长26.2%,从经营利润率来看,前三季度公司整体的营业利润率为5.05%,Q4 单季的营业利润率为3.37%,较前三季度降低,主要原因在于公司期货是按照期末价格入账,现货需要实际销售后才能实现损益,这方面的时间差使得公司在财务报表中,套保的亏损先计入了报表,而现货部分带来的收益延后兑现。因此,在经营层面,公司的营业利润率会低于前三季度(成本端波动小,时间差影响较小),但公司经营端保证整体盈利动态稳定(现货收益后期兑现)。

      所得税率差异较大,归母净利润波动放大

      从归母净利润角度,公司Q4 归母净利润大幅下降,低于此前市场一致预期,与营业利润表现差异大,主要来自两个方面:①所得税,公司由于套保业务需求,会通过境外子公司完成,而公司业务销售主要发生在境内,根据公司披露,公司在境内采用的所得税率为25%,而境外子公司所得税率为17%(新加坡)、16.5%(香港)。因此,在套保亏损的情况下,公司的主要利润来自境内子公司,会抬升整体的所得税率,由于公司的利润率水平在3%-4%之间,所得税率的波动对净利润影响较大。②少数股东损益,公司在国内的部分业务是通过合资形式开展(为了更好地进入国内市场),因此,在国内子公司经营利润提升时,相应的少数股东权益占比提升,影响归母净利润。

      综合来看,公司业务在季度间波动,但在年度间会实现相对稳健。

      收入端超预期,业务拓展向好

      公司Q4 收入端增长提速,表现超过市场预期,主要得益于:①公司作为厨房食品龙头,在渠道拓展、品牌影响力、新业务方面具备较强优势,同时,公司的产能不断释放,能够缓解部分旺季产能紧张问题;②公司受益于消费升级趋势,在新的消费理念下,公司发挥自身的研发优势,不断推出更高端、健康产品,带动产品均价上行,同时优化产品结构。从公司规模增长来看,行业里龙头优势在不断强化,市占率有望在长期保持提升。(预期均指wind 一致预期扣除前3Q)

      盈利预测:

      预计2020-2022 年公司实现收入1949.22、2230.67、2534.04 亿元,实现归母净利润60.01、68.01、77.74 亿元,对应EPS 为1.2、1.36、1.55 元/股。

      风险提示:

      食品安全风险、原料价格波动风险、汇率风险等。