食品饮料行业动态报告:春节宴席市场恢复 白酒动销超预期

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/吕睿竞/陈语匆/周金菲 日期:2021-02-22

  本周要点:

      本周A 股上涨,上证指数收于3696.17 点,周变动1.12%。

      食品饮料板块周变动-3.08%,表现弱于上证指数4.2 个百分点,位居申万一级行业分类第29 位。

      本周食品饮料各子板块中,涨跌幅由高到低分别为:黄酒(9.03%)、软饮料(5.34%)、乳品(3.64%)、葡萄酒(3.5%)、食品综合(-0.57%)、肉制品(-1.69%)、啤酒(-2.37%)、白酒(-3.91%)、其他酒类(-4.65%)、调味发酵(-6.65%)。

      白酒:春节动销良性,看好节后高端酒企持续较好表现异地过节对白酒消费影响有限,春节期间动销好于预期。高端酒节前基本已经完成打款以及动销,影响较小,茅台要求百分百拆箱销售,供不应求,经销商普遍缺货,散茅批价维持在2500 元的水平,五粮液和国窖动销好于预期,批价坚挺,库存较低。次高端白酒节前回款较好,但节前担心疫情管控措施对宴席消费影响,终端备货积极性不高,但春节期间餐饮管控较为宽松,小范围宴席正常进行,有效弥补大型婚喜宴缺失影响,整体去化进度好于预期;地产酒及低端酒销售较为平稳。考虑到20Q1 低基数,今年Q1 酒企将迎来靓丽的开门红业绩,重点推荐高端酒茅台、五粮液和泸州老窖,以及弹性较大的次高端白酒标的山西汾酒、洋河股份以及古井贡酒。

      贵州茅台:经销商已经基本完成一季度打款,执行完1/2 月配额,按照要求拆箱销售,终端需求紧俏,经销商基本无库存。目前散茅批价维持在2450-2500 元左右,箱茅批价维持在3100-3200 元左右。

      五粮液: 经销商大部分完成40%打款,发货进度已到3 月、部分地区已到4 月,库存1 个月左右,春节批价960~980,实际成交1000 左右,表现平稳,预计春节后批价过千可期,春节销量多地反馈增长10~20%,部分地区增长超30%,主要来自五粮液的增长。

      泸州老窖:打款进度全国要求40~50%,大部分地区满足要求,到货进度与打款进度大致相当,春节期间批价稳中有升逐步贴近普五,库存2 个月以内处于相对低位。中原会战样本市场河南表现仍然强劲,2021 年目标仍高。

      山西汾酒:公司渠道反馈整体回款比例在35-40%左右,好于去年同期的25%,预计q1 高增长。终端动销较好,青花出现断货情况,库存良性。青花20 批价350 元,青花30 批价在750-760 元,价格较为坚挺。

      洋河股份:节前整体回款在30%左右,符合预期。渠道反馈m6+增长超过10%(湖南反馈增长20%+),体量已经超过老m6,海之蓝经调整后略有增长,天之蓝依旧调整下滑。南京市场,老版M3 批价390 元,新版水晶瓶M3 批价420 元,M6+批价在560 元,批价较为稳定,库存在0.5-1 个月左右。

      古井贡酒:节前回款大概在40%左右,预计q1 回款接近55%。春节动销方面,安徽作为劳务输出大省,就地过节政策导致部分外出务工人员并未返乡,对部分乡镇的走亲访友及宴席消费略有影响。从产品结构看,古8、古16、古20 销售较好,库存较低,古5 及献礼仍有一定库存。目前古8 批价200 元,古16 批价290元,古20 批价450 元,较为稳定。

      顺鑫农业:节前回款接近60%水平,春节期间动销正常,节前公司有相应提价动作,产品为低端二锅头系列产品及盒装酒产品,收入整体占比大约15%左右,提价幅度在10%;叠加之前2 次提价,2020 年1 月对白牛二、珍品等陈酿产品提价8%左右,收入整体占比达80%左右,2020 年12 月对三牛产品提价10%左右,收入整体占比达10%左右。自此公司提价基本涵盖所有产品。预计此次提价对收入贡献影响大概1-2 个点,对利润贡献更为显著。

      今世缘:节前大概完成打款任务30%左右,春节期间动销较好,预计双位数增长,预计新四开将会在糖酒会期间推出。目前对开批价255-260 元,四开批价395-400 元,批价较为平稳。

      啤酒:对未来几年的啤酒板块、主要企业增长趋势仍然坚定看好。

      1、从消费者角度看,第一,春节期间受就地过年政策影响,餐饮消费比较火爆可能对啤酒销售有短期利好,第二,从商超陈列来看,各大啤酒企业上架产品显著体现出新品和中高档产品增加的势头,商超陈列较过去两年有显著进步,以江西某县城为例,雪花陈列着重强调马尔斯绿+SuperX,脸谱亦有陈列;青岛陈列主要产品为崂山-1903-白啤-纯生,另外鸿运当头、奥古特等老牌高档产品亦有陈列;百威陈列暂未见新品bud-light(可能仍主要在华南推广),产品组合主要系本地品牌(雪津、南昌啤酒)+百威红瓶;进口啤酒显著增加,乌苏、RIO 系列产品亦有显著陈列。

      2、从研究员角度看,①各企业新品推广在过去两年有显著进步,这体现在,第一,啤酒产品所占货架较过去两年显著增加,大面积货架展示对消费拉动预计有显著提振;第二,产品高端化战略在市场层面得到切实落地,即新产品、中高档产品的推广力度、消费者可见度显著提升。②县城消费品升级速度可能超出此前预期,主要证据在于商超其他产品品类亦可感受到全国性品牌下沉速度非常迅猛,颐海国际、王饱饱等产品铺货显著加快且下沉到县;据此我们认为啤酒消费升级和消费者教育在县城一级的爆发亦可能超出预期。3、小结:初步判断,对未来几年的啤酒板块、主要企业增长趋势仍然坚定看好。

      速冻、休闲食品:火锅料表现较好

      相比较去年春节的居家隔离,今年春节对餐饮等管控相对较松,由于提倡就地过节,很多餐饮店老板尚未回家,平日初七八才开张营业,春节期间初二三就开始营业,因此就餐选择增加,叠加小规模聚餐并未受限,居家消费冻品情况有所降低。从商超渠道看,居家消费的米面类制品(如汤圆、水饺)动销较去年大幅放缓,火锅料制品表现略好。受益于餐饮火爆,餐饮端速冻火锅料销售情况较好,推荐餐饮渠道占比较高的安井食品。

      调味品:消费稳健,餐饮市场动销好转

      调味品为刚需消费品,基本消费需求稳健。根据商务部数据,牛年春节期间的全社会零售餐饮业实现销售额约8210 亿元,比去年春节黄金周增长28.7%,比2019 年春节黄金周增长4.9%,表明春节的消费已经完全恢复至节前水平。但由于今年部分消费者选择原地过年,部分地区(外来人口较多的省市)由于留下过年人数增加,消费情况明显提升。从受益角度:①餐饮渠道占比较高的海天味业,公司今年春节备货期间也给予较大的优惠力度,经销商积极备货;②由于商超、线上等渠道受益的千禾味业,公司目前主要业务来自商超渠道,尤其在经济实力较强的省市,由于原地过年政策,这部分城市春节过年消费显著增强;③助力家庭端快速备餐的复合调味品颐海国际、天味食品,今年家庭聚餐恢复,居家快速备餐产品同样受益。

      短期,节后调味品板块出现一定回调,但调味品在长期赛道中的逻辑不变,具体来看,由于品牌效应、资金实力、渠道拓展,头部企业市场集中度仍在不断提升,尤其在县乡市场,头部企业在不断下沉;同时,基础调味品中消费升级趋势明显,酱油企业纷纷推出“零添加”的健康概念产品,高端化发展不断提升企业的盈利能力。因此,仍然看好调味品板块发展,建议关注调整后的上车机会。

      乳制品:春节原地过节导致城市动销强劲

      由于疫情影响,春节期间大城市的人大多数选择原地过年,没有回流老家,导致所有大城市的卖场、超市人流超预期。现阶段大城市购买力较强,消费者倾向集中购买。疫情使消费者更加注重营养与健康,高端牛奶销量持续提升。20 年春节由于受疫情影响乳制品礼盒装产品销量下滑,21 年就地过节背景下一二线城市高端产品消费旺盛,导致伊利、蒙牛春节期间销售情况好于市场预期,以有机奶为代表的超高端梦幻盖产品占比持续提升。从北京地区经销商反馈情况来看,今年促销力度与往年接近。

      核心推荐:坚定看好头部白酒龙头,继续推荐竞争格局好、增长确定的茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒,洋河股份、古井贡酒、今世缘、以及具备全国化潜力的低端酒顺鑫农业;啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒,其次青岛啤酒、 珠江啤酒。调味品推荐稳健增长的龙头海天味业,具有较大成长性的颐海国际、天味食品、千禾味业,建议关注边际预期改善的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。乳制品行业重点看好伊利股份、中国飞鹤、新乳业。食品综合推荐绝味食品、仙乐健康、安井食品,其他食品推荐金龙鱼,推荐关注香飘飘、盐津铺子。

      风险提示:疫情反复影响消费;经济不景气。