全市场流动性分析专题：社融增速回落 北水大幅南下

　　市场综述：社融增速回落，北水大幅南下

    　　总体来看，我们认为1 月份以来全市场流动性中性偏宽松。具体来看，股票市场上1 月份两市成交热度持续回暖，两融余额继续攀升，基金发行规模迎来高峰，虽然港股通资金大幅南下，但我们也看到陆股通资金同样大幅流入A 股，所以整体上看，我们认为1 月份股票市场流动性依然较为充裕。金融市场上，1 月份央行继续向市场净投放资金。从利率的角度看，1 月底以来金融市场流动性相比节前边际上有所好转，其中短期限资金利率出现回落，而中长期限资金面受益经济复苏逻辑开始走高。1 月份金融数据存量增速继续回落，但增量数据依然维持高位。1 月以来人民币汇率对美元及一篮子货币持续升值，美元指数低位震荡，G7 利率持续回升。货币政策方面，1 月份以来美欧货币增速续创新高，且美日欧央行仍在扩表。总体来看，虽然随着经济复苏的不断推进，货币政策方向边际上在开始趋紧，宏观流动性或将收缩，但微观流动性上一方面疫情以来国内经济复苏领先海外市场，有助于吸引海外资金持续流入，另一方面居民同样加大了对权益资产的配置，新发基金规模中枢不断抬升，因此后续我们认为股票市场流动性在边际上或将持续改善。

    　　股票市场流动性：基金发行回暖，北水大幅南下综合来看，我们认为1 月份股票市场流动性依然较为充裕。其中一级市场上1 月份募集资金总额环比下滑，产业资本中解禁市值及大股东减持额双双下行，同时二级市场上我们可以看到1 月份两市成交热度持续回暖，两融余额继续攀升，基金发行规模迎来高峰，虽然港股通资金大幅南下，但我们也看到陆股通资金同样大幅流入A 股，所以整体上看，我们认为1 月份股票市场流动性依然较为充裕。

    　　金融市场流动性：短端利率回落，长端利率走高整体来看，1 月底以来金融市场流动性相比节前边际上有所好转，其中短期限资金利率出现回落，而中长期限资金面受益经济复苏逻辑开始走高。1 月份央行继续通过以MLF 为主的广义再贷款工具操作向市场净投放资金，同时从利率的角度看，1 月份隔夜利率等短端利率高位回落，而像10 年期国债利率等长端利率开始走高。

    　　实体经济流动性：M2 增速下行，社融增速回落总体来看，1 月份金融数据存量增速继续回落，但增量数据依然维持高位。其中M1 增速上行，主要受春节错位影响。M2 增速下行，1 月社融当月新增值51700 亿元，同比多增1165 亿元，存量同比增长13.0%，相比上月小幅回落。1 月中旬以来企业信用利差基本走平。

    　　全球流动性跟踪：人民币升值，G7 利率持续回升1 月以来人民币汇率对美元及一篮子货币持续升值，美元指数低位震荡。1 月份以来G7 利率持续持续回升。从各国利率的走势来看，1 月份以来美日欧长端国债收益率上行，期限利差走扩。货币政策方面，1月份以来美欧货币增速续创新高，且1 月份美日欧央行仍在持续扩表。

    　　风险提示

    　　经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。