云南白药(000538):各板块积极开拓增长点 “新白药”时代开启

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2021-02-21

公司近况

    近期,我们对公司核心业务进行草根调研,认为公司各板块都有望迎来新的增长点,同时,公司混改完成后管理与激励机制不断完善,且集团上海公司正式投入运营,为公司加快引进人才、迈向国际化奠定坚实基础,我们认为“新白药”时代已经开启。

    评论

    药品板块:营销渠道多元发展,医疗器械值得关注。1)药品系列集中度提升:我们认为公司有望持续探索大IP场景化、学术专业化营销模式,多元发展新渠道,实现C端精准触达,教育和转化,在OTC供给侧改革趋势下,进一步提升市占率,2)积极布局康复、眼科等赛道:公司借助多年深耕的终端优势,积极开拓器械产品线,补充新增长点,布局运动康复、眼部护理、中医理疗、消毒护创等领域,为打造大健康整体解决方爱服务商打下扎实基础。

    健康品板块:口腔健康强者恒强,植物美护前景可期。1)从牙膏走向口腔健康:白药牙膏目前已市占第一,但公司依然积极创新,不断推出新产品提升c端渗透率并增强粘性;同时公司进一步向口腔健康领域拓展产品线,持续打开增长空间,2)以产品力向数字化精准服务升级:公司发挥云南特色药材优势大力开发植物护肤系列产品,并与日本高端品牌POLA达成合作,我们认为有望开启植物护肤新时代。同时公司创新研发,推出皮肤智能检测终端并开设高端体验店,以科技驱动探索数字化、个性化皮肤健康精准服务模式,我们认为美护业务有望成为健康品板块新的增长点。

    中药资源板块:数字化平台全国领先,B/C两端全面发力。1)to B建立产业话语权:2020年11月云南白药数字三七产业平台正式启用,实现三七产业全流程数字化采集分析、监测控制及营销管理;我们认为相关平台技术有望推广到各类中药药材,助力公司获取药材供应优势及产业链话语权。2)toc打造中医药轻养品牌:公司积极打造“三七专家”及“豹七”品牌效应,同时不断开发“轻养”概念产品线,探索“白药生活+体验店”新零售模式。

    商业板块:“互联网+”模式探索,向服务平台角色升级,公司充分发挥云南省内的商业龙头优势,借力互联网+物联网技术有效增强基础医疗机构市场最后一公里配送能力,实现患者、药店、医院、供应商、医保、监管部门互联,构建智能药品零售生态圈。

    估值建议

    考虑公司口腔板块保持快速增长,我们上调2020-21年EPS预测4.3%/3.9%至3.78元/4.32元,同比增长15.3%/14.3%;首次引入2022年EPS预测4.94元,最新收盘价对应2021-22年P/E为36.5x/31.9x维持“跑赢行业”评级,考虑到公司各业务板块有望迎来新的增长点,同时近期品牌中药板块估值提升,上调目标价44%至180.0元,对应2021-22年P/E为41.7x/36.4x,较当前收盘价有14.3%上行空间。

    风险

    新品推广效果及销售低于预期;外延扩张不及预期。