1月金融数据点评：信贷票据助推 融资需求旺盛

事件描述

    2 月9 日，央行公布1 月份金融统计数据：社会融资规模增量5.17 万亿元，人民币贷款增加3.58 万亿元，社会融资规模存量同比增长13.0%，广义货币余额增长9.4%。

    事件评论

    社融多增超预期回升。1 月份新增社融5.17 万亿，同比多增回升转正至1207 亿。

    从分项来看：1 月份未贴现票据4902 亿，同比多增3499 亿，贡献居首；对实体经济发放人民币贷款3.82 万亿，同比多增3258 亿，贡献次之；而政府债券同比少增5176 亿，是主要拖累；上月同比少增较多的信托贷款和企业债券有所改善。

    总结来看，1 月份社融超预期回升，主要归功于人民币贷款、未贴现票据双双大幅多增，反映实体融资需求旺盛，未被贷款额度满足的需求，外溢到了未贴现票据。

    而上月同比少增的企业债券和信托贷款本月也有所改善，因而即便政府债券融资因信用风险事件、基数较高等因素同比少增，也不改社融大幅多增的态势。

    中长贷同比均大幅多增。1 月份新增人民币贷款3.58 万亿，同比多增2252 亿。

    其中居民部门贷款增加1.27 万亿，同比多增大增至6359 亿，并且短贷、中长贷双双提升，一方面与信贷1 月“开门红”历史规律有关，另一方面也指向地产销售依然火热。企业部门贷款增加2.55 万亿，同比少增3100 亿，虽然短贷、票据融资同比少增，但企业中长贷创下了有数据以来的最高值2.04 万亿，同比也维持大幅多增，反映企业投资活动加速回暖。总结来看，居民、企业中长贷同比均大幅多增，前者指向1 月份地产销售或依然火热，后者印证实体融资需求旺盛。

    M2 持续回落，M1 大幅提升。1 月份M2 同比增速持续下滑至9.4%，主要缘于1月份财政存款同比多增7698 亿，财政支出或相对消极。1 月份M1 同比增速14.7%，创下2018 年1 月以来的新高，一方面与居民信贷强劲、地产销售火热相互印证，另一方面也与春节假期错位导致的基数偏低有关。而1 月份M1、M2 增速之差也大幅回升转正至5.3%，为2018 年以来首次转正，指向企业经营活跃度明显改善。

    社融增速继续回落。1 月份社融存量同比增速继续回落至13.0%，而剔除政府债券后社融增速则持平在11.8%。一方面，社融拐点再次得到确认，结构性信用紧缩或已在路上；另一方面，当前企业、居民融资需求依然旺盛，对社融仍有支撑，我们预计上半年社融增速回落或较为平缓。展望未来，四季度货币政策执行报告强调“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯”，“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，同时根据形势变化灵活调整政策力度、节奏和重点”。紧信用背景下，以“居民控杠杆、政府去杠杆、企业小幅加杠杆”的“中国式转杠杆”正徐徐展开。

    风险提示

    1. 海外疫情恶化，封城趋严；

    2. 中美摩擦加剧。