阳光电源(300274)20年业绩预告点评：业绩符合预期 市占率大幅提升 龙一地位稳固

20 年公司业绩18.5-20.5 亿元，同比增长107.4%-129.8%，符合预期。20 年公司业绩18.5-20.5亿元，同比增长107.4%-129.8%，符合预期。公司发布2020 年度业绩预告，20 年收入190.0-200.0 亿元，同比增长46.12%-53.81%；20 年全年归母18.5-20.5 亿元，同增107.40%-129.82%。

    20 年Q4 收入70.91-80.91 亿元，同增21.86%-39.04%，环增42.76%-62.90%；Q4 归母6.54-8.54 亿元，同增93.49%-152.66%，环比-12.68%-14.02%。20Q4 中值来看，营收75.91 亿元，同增30.5%，归母中值7.54 亿元，同增123.1%，环增0.67%，符合预期。

    疫情加速出海+国内装机超预期，市占率大幅提升：公司全年逆变器业务出货量预计约35GW，19 年17.1GW，同增100%+，市占率同比大幅提升10 个百分点至24%。其中Q4 出货16.5GW，环增接近100%。公司20 年出货市占率大幅提升主要原因在于：（1）疫情加速国内逆变器企业出海：今年疫情影响下，海外装机韧性极强，全年组件出口73.8GW，同增11.4%，预计全年海外装机约95GW，同比20 年有所增长，但疫情对海外制造企业有一定影响，加速了国内逆变器龙头出海；（2）公司产品竞争力强叠加渠道布局：公司产品竞争力强且多年来持续布局海外营销渠道，公司自16 年起海外销售持续高增增长，从16 年1.2GW 成长至20 年的23GW+；（3）国内装机大超预期：20 年国内装机大超预期，全年新增装机48.2GW，同比增长约60%，公司作为国内逆变器龙头，充分受益。

    海外逆变器超预期增长，驱动盈利快速提升：分结构来看，20 年海外占比约2/3，出货23-24GW，同比大增约160%；其中Q4 国内海外出货占比约64%，约10-11GW，环增约80%，海外出货大幅超出市场预期。海外高增主要原因在于：公司提早布局全球渠道，同时今年欧洲、美国市场大爆发，公司在美国、东南亚、欧洲及澳洲等市场均有显著增长。受益于海外出货高增，结构优化毛利率提升，测算20 年总体毛利率约34%左右，其中海外约40%，国内约23%，驱动盈利能力提升。

    国内外均衡发展，全球逆变器龙头加冕：疫情加速逆变器格局集中，公司国内外均衡发展，逆变器龙头加冕：1）全球看，公司20 年出货35GW，按全球装机143GW 测算，公司市占率在24%，同比提升10+ pct，位列全球TOP1；2）海外看，公司20 年海外出货23-24GW，按海外装机95GW 测算，公司市占率在25%，同比提升约14 pct；3）国内看，公司20 年出货11-12GW，按国内装机48GW 测算，市占率约24%。

    储能厚积薄发，高增长亮眼：预计公司2020 年储能业务收入10.05 亿元，同比增长85%+。

    长期来看，随着强制配储政策密集落地和储能经济性拐点临近，以及平价后全球光伏渗透率提升，储能平滑发电的重要性凸显，预计储能行业未来三年将持续高速增长。公司阳光储能系统装机已连续四年稳居全国第一，将充分受益于储能行业未来的爆发式增长。根据调研机构HIS Markit 公司的预测，全球储能市场会克服疫情带来的不利影响，预计20 年全球储能系统的部署装机容量将超过5GW，25 年全球储能装机容量达到19 年2.7GW 的5 倍以上；2025 年中国电池储能系统部署装机容量将达到6.5GW。

    电站集成业务稳健增长：公司2020 年电站集成业务收入100 亿元左右，同增25.96%，毛利率预计较19 年15.89%稍有下降致使利润略有下降，21 年恢复增长。长期看，公司电站集成系统装机规模扩大，已累计开发建设超12GW，其中19 年公司EPC 全球市占率第二，长期将保持每年20-40%稳健增长。

    变流器实现飞跃式发展：公司变流器涵盖1500~10000kW 功率等级，包括全功率风能变流器和双馈风能变流器，全面覆盖国内主流风机机型，且新研发出3MW-10MW 多款三电平变流器，为国内多家主流整机厂进行配套。今年风电装机大超预期，主机厂商放开变流器采购，公司由于多年积淀，技术实力领先，20 年风电变流器业务实现飞跃式发展，预计2020 年全年出货10GW 左右，同比增长超6 倍，21 年预计有所下降。同时风电变流器约提前一季度交货，20Q3 是风电变流器交货高峰，20Q4 环比有所下降。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司 20-22 年业绩为：19.34、32.57、42.37 亿元，同比116.7%、68.4%、30.1%，对应EPS 为1.33、2.23、2.91 元，目标价122.65 元，对应21 年55 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等