房地产行业4Q20基金持仓分析：仓位降至历史底部 重申板块配置价值

　　行业近况

    　　公募基金2020 年四季报基本披露完毕，我们重点分析了主动偏股型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金）对房地产板块的持仓情况及其变化趋势。

    　　评论

    　　4Q20 仓位下挫至近历史最低。4Q20 末主动偏股型基金持有A+H 开发商市值占基金股票投资市值的比重较上个季度环比下滑82bps 至1.64%（1-3Q20 分别为4.9%/3.07%/2.47%，1Q10 至今平均4.46%），处历史（1Q10 至今）底部水平，与历史最低点仓位（2Q17 的1.62%）基本持平。

    　　A 股开发商：4Q20 末持仓市值占基金股票投资市值的比重环比下滑78bps至1.6%（1-3Q20 分别为4.6%/2.93%/2.37%，1Q10 至今平均4.42%）。4Q20末，申万A 股房地产板块流通市值占比为2.9%，主动偏股型基金持有A 股开发商市值占基金A 股股票投资市值的比重为1.72%，低配幅度较3Q20 末扩大至-1.18%（1-3Q20 分别为+0.74%/-0.69%/-0.93%）。

    　　H 股开发商：4Q20 末持仓市值占基金股票投资市值的比重环比下滑5bps 至0.05%（1-3Q20 分别为0.31%/0.14%/0.09%，1Q10 至今平均0.04%）。

    　　个股层面，重点龙头房企仓位普遍下行，A/H 前五大持仓标的中仅华润置地仓位提升。

    　　A 股开发商：4Q20 末前五大持仓公司分别为万科A/保利地产/中南建设/金地集团/金科股份，公司名单及排序与3Q20 末完全一致，个股持仓比例分别环比下滑20/10.4/4/6.7/2.7bps 至0.44%/0.23%/0.08%/0.04%/0.04%。

    　　H 股开发商：4Q20 末前五大持仓公司分别为华润置地/世茂集团/龙光集团/融创中国/旭辉控股集团（3Q20 末分别为华润置地/万科企业/融创中国/龙湖集团/世茂集团，万科企业与龙湖集团在四季度掉出前五），持仓比例分别为0.228‰/0.016‰/0.003‰/0.002‰/0.002‰；其中，华润置地持仓比例环比+0.24bps，为龙头公司中唯一持仓提升标的，其余四家公司持仓比例分别环比-0.05/-0.03/-0.93/-0.02bps。

    　　估值与建议

    　　重申对A/H 地产板块看多观点。历史上A/H 地产板块在仓位低点时均呈现显著反弹（A 股开发商仓位于3Q15 末降至底部，我们覆盖的A 股开发商在4Q15 期间股价累计上涨41%；H 股开发商仓位于2Q17 末降至底部，我们覆盖的H 股开发商在3Q17-1Q18 期间股价累计上涨63%）。往前看，我们判断2021 年全年基本面将延续平稳态势，而政策实际执行可能存在正向预期差。考虑到当前板块仓位处历史底部，我们重申当前时点地产板块的配置价值，重点推荐销售及盈利增长确定性强、财务安全性强或处于改善通道的优质龙头：A 股重点推荐万科、保利、金地、金科、阳光城、中南建设，港股重点推荐华润、融创、中海、龙湖、旭辉、宝龙地产、越秀。

    　　风险

    　　信贷与融资政策超预期收紧；海内外疫情进一步升级；房企竣工及结转进度不及预期。