安井食品(603345):高品质铸就品牌力渐起

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:周悦琅/陈文博 日期:2021-01-26

  预告2020 年盈利同比增长60.86%

      安井食品披露2020 年度业绩预增预告:预计2020 年收入同比增加32.24%左右;归母净利润同比增加60.86%左右。扣非后归母净利润同比增加64.18%左右。其中4Q20 归母净利润同比增加63.7%;扣非后归母净利润同比增加72.1%。产品放量下,营收增速略超我们预期,净利率水平基本符合我们的预期。

      关注要点

      安井正发力从通路品牌向消费者品牌转型,全渠道大单品发力下业绩高速增长,品牌溢价带动利润同步增厚。2020 年公司在拥有锁鲜装等产品储备基础上发力C 端。安井锁鲜装早于竞品约半年上市,凭较高鱼糜/牛肉含量为代表的较高品质带来更好口感,且具备品牌先发优势。产品高品质和先发优势正助力其快速抢占份额。以盘子大、发展成熟的速冻面米市场为例,安井作为新入局者市占率从2019 年1-11 月4.5%升至2020 年同期4.8%,为几大品牌市占率提升最快。2020 年疫情爆发,C 端速冻产品需求旺盛,助推安井向消费者品牌转型。我们预计品牌溢价将带动安井利润率提升,2020 年安井净利润率约为8.6%,同比增长2.13ppt,较同行拥有品牌的企业10%以上水平,安井仍有提升空间。

      安井精耕BC 类小门店经销渠道,扩充KA 卖场渠道,为优质产品放量提供客群。根据我们的调研,2020 年安井重点推进地级超市产品铺设,BC 类经销商数量从600 多家扩到956 家,经销商数同比增加40%,充分变现经销商在地市的资源,为其优质产品放量提供客群。安井经销商利润率在5%-15%,且加盟商享受安井快速扩张带来的红利,迭加产品高市场认可度,安井加盟商有一定粘性。我们认为吸纳新经销商,进一步提升渠道资源质量将有望成为安井的核心竞争力之一。

      安井市场趋势把控和落地能力强,产能储备充分支持其持续高增长。面对2020 年突发疫情,安井及时调整,B、C 端同步发力,积极推动C 端销售,表现出较强市场趋势把控和落地能力。同时随各地产能陆续快速投产,我们测算未来3 年公司整体产能可达到100 万吨以上,实现翻番助力其迅速扩张。

      估值与建议

      因公司产品力及渠道力突出, 我们上调2020/2021 年营收6%/9.5%,因政府补助等超预期上调2020 年净利率0.2ppt,上述因素带动2020/2021 年EPS 分别增长8.9%/9.4%,引入2022 年盈利预测,对应2020/2021/2022 年EPS 为2.54 元/3.26 元/3.98 元。

      我们给予2022 年60x P/E,将目标价上调12.4%到 238.8 元,当前股价交易于2022 年55x P/E,目前市场价较目标价有9.2%涨幅,维持跑赢行业评级。

      风险

      竞争对手扩张或削弱性价比优势,价格战加剧导致盈利不及预期,火锅料产品同质化致市占率下降,原材料价格波动,食品安全。