科大讯飞(002230)智能花开2021系列报告：详解科大讯飞AI教育业务

　　教育业务扎实推进，产品应用及运营型业务占比进一步提升。2020年上半年，讯飞教育业务实现营收 13.97 亿元，同比增长 34.3%；实现毛利 8.86 亿元。公司智慧教育行业方案涵盖“智课、智学、智考、智校、平台”五大业务，其中，2C 产品智学网+讯飞学习机依据强大 AI算法形成学情知识图谱，更好实现“因材施教”。我们预计 2020 年及2025 年公司 AI 教育 2C 业务营收分别为 21 亿元与 107 亿元，复合增长率 39%。

    　　软件到硬件“全副武装”，打造智慧课堂。公司 2B 业务主要围绕智慧课堂展开，智慧课堂由讯飞智慧窗、班级超脑、讯飞学习机三大核心构成。通过班级超脑搭载的一系列人工智能技术，讯飞智慧窗和讯飞智能学生机实现软硬一体紧密相连，实现深度赋能课堂，让课堂教学的延伸更具深度和广度。

    　　AI 算法是智慧核心，推广渠道是智慧教育血管。对于智慧教育项目，强大的 AI 算法固然重要，然而在“酒香也怕巷子深”时代，推广渠道成为了项目系统的“血管”，只有掌握了良好的销售渠道与合适的商业模式，智慧教育项目才能更好落地，并通过口碑效应不断推广。科大讯飞提出“顶天立地”的发展战略，智慧教育成为“顶天的双足”，目前已进入规模化的落地阶段，2020 年已经陆续中标郑州、昆明、六安等多个地市的教育大单。

    　　智慧教育业绩显著，稳健开拓中寻求第二增长曲线。目前，科大讯飞因材施教区域解决方案青岛、蚌埠项目已基本完成年内交付计划，产品已进入常态化使用。其中青岛市已覆盖西海岸区 149 所学校、1.29万名老师、18.4 万名学生。2020 年 10 月使用相关产品备课 15.4 万次；授课 7.98 万次，互动 5.2 万次，测验考试 45 次，布置电子作业 290.7万份。

    　　投资建议：公司作为国内人工智能龙头，各行业人工智能应用突飞猛进，正进入人工智能 2.0 战略阶段，人均效益有望显著提升。预计2020-2021 年 EPS 分别为 0.49 元、0.67 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：智慧教育产品推广不及预期，市场竞争加剧导致毛利润率降低