有色金属行业周报：疫情影响物流受限 临近春节下游企业开工率下滑

周市场回顾：一是价格端，本周长江铝锭价格报15010 元/吨，较上周上升0.47%，测算电解铝行业平均利润为432 元/吨，较上周下降1.6%。二是供给端，据SMM，12月环比新增产能约40 万吨，当月国内电解铝日均产量10.58 万吨，环比续增0.03 万吨。

    三是库存端，本周铝锭库存为66.9 万吨，较上周下降1.3 吨。四是国内需求端，。据SMM 调研，本周铝下游加工企业开工下滑较多，型材、线缆企业减产放假影响较大，再生铝合金则受物流影响，废铝供应存在问题，使得企业不得不减产控制接单。预计随着时间临近春节，铝下游企业开工将继续下降。五是国外需求端，新冠新变种导致大宗价格波动，但辉瑞合作方BioNTech 称现有疫苗可应对新毒株。拜登上台带来宏观利好支持。六是成本端，本周氧化铝价格为2400 元/吨，较上周上升2.1%，测算氧化铝行业平均利润为-256 元/吨。短期看，临近春节，下游企业开工率下滑，疫情对物流的影响逐步扩大，需求端走弱。长期看，产能置换政策下电解铝产能天花板已定，电解铝供应存在上限；后疫情阶段国内铝消费复苏力度强于预期，电解铝企业进入超高利润时期;氧化铝进口盈利窗口持续打开，在海外供给过剩背景下，海外氧化铝输入将进一步压制氧化铝价格。

    供给端，电解铝环节，据SMM 统计，12 月中国电解铝建成规模4320 万吨，在产产能3924 万吨，开工率为90.8%。产量方面，12 月电解铝产量327.9 万吨，同比增长8.00%。

    12 月增量主要由云南神火及内蒙古创源等企业贡献，当月国内电解铝日均产量10.58万吨，环比续增0.03 万吨，SMM 调研统计12 月铝水占比66.6%，环比11 月下降1.7个百分点。铝加工环节，据SMM 和AM 数据，10 月铝型材企业开工率为62.96%，环比上升了1.04pct。10 月铝线缆企业开工率41.55%，环比下降2.16pct，10 月铝板带箔企业开工率为72.46%，环比下降0.974pct。10 月铝箔企业开工率84.76%，环比上升了0.06pct。10 月铝棒企业开工率为55.92%，环比增长了0.2pct。

    需求端，房地产投资持续回暖，12 月房地产开发投资额累计上涨7%，环比提升0.2pct；房屋竣工面积累计同比下降4.9%，环比收窄2.4pct。新能源汽车发展潜力不减，12 月汽车累计产量同比下降2%，较上月收窄1pct，其中新能源汽车累计产量同比上升10%，较上月扩大7.62pct，单月同比大增51.7%。国内电网投资带来新亮点，12 月电网基本建设投资完成额累计同比下降6.2%，较上月下降2pct。电源基本建设投资完成额累计同比上升29.2%，较上月下降了14.3pct。家电需求持续复苏，12 月空调累计产量同比下降8.3%，较上月收窄0.5pct，冰箱和洗衣机累计产量同比上升8.4%、3.9%，较上月上升2.1pct 和0.3pct。

    成本端，本周氧化铝价格为2400 元/吨，较上周上升2.1%，本周秦皇岛动力煤价967.5 元/吨，较上周下降0.5%。预焙阳极本周均价3,637.5 元/吨，较上周持平。冰晶石价格5,750 元/吨，较上周持平。氟化铝价格8,900 元/吨，较上周持平。

    本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A 股电解铝板块的重估配置机遇。考虑到全球范围内的疫苗接种、美国财政刺激以及产业链补库有望带动需求出现显著复苏，美联储鼓励通胀超调的态度有助于维持货币宽松态势，再加上电解铝供改带来的产能压制、氧化铝过剩状态可持续，我们依然认为本轮铝价和吨铝利润的高景气度具备极强的持续性。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业等，以及铝加工一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。

    风险提示：1）电解铝复产和新增产能超预期；2）新能源需求不及预期及房地产竣工周期滞后；3）氧化铝和铝土矿价格大幅上升；4）海外疫情持续发酵。