量化评论(15)：从托管机构视角看南下资金行为

　　2021年以来港股市场表现亮眼

    　　2021年以来，原本深陷“低估值陷阱”的港股，近期表现大放异彩。恒生指数从2021年初至今，累计涨幅已达到8.14%。截至1月22日，南下资金2021年已累计净流入达2312亿港元。此外，港股市场交易活跃度大幅提升，2021年1月，港股日均成交金额达2068亿港元，远超2020年12月日均1214亿港元。随着2020年公募基金四季报披露完毕，我们从港股通标的市值占基金资产净值比例看到，基金中港股的仓位提升明显，港股通市值占基金资产净值比例从2020年第三季度的0.99%迅速提升至2020年第四季度的1.51%。

    　　港股通成分股分析

    　　随着2014年11月17日正式启动沪港通以来，经过六年多的平稳发展，沪深港通的机制越来越成熟，为内地与香港两地资本市场注入了活力。截至2021年1月22日，港股通标的个数达到498只，仅占全部港股数量的不到20%，但港股通总市值近61万亿港元，达到全部港股总市值的64%。港股通股票的市值分布偏差较大，银行、非银金融、传媒、房地产权重最大，占据半壁江山，这四大行业的市值权重合计超过50%。此外，从行业的估值水平来看，港股部分行业并不“便宜”。像传统金融、地产、钢铁等传统周期行业上，港股确实便宜，但从计算机、轻工制造、休闲服务等特定行业来看，其估值并不便宜。

    　　从托管机构视角拆解港股通标的

    　　持仓市值：截至2021年1月22日，四类托管机构持有港股通标的持仓总市值分别为港股通（2.56万亿港元）、中资（2.33万亿港元）、港资（9.34万亿港元）、国际（9.98万亿港元）。2021年1月以来港股通的持仓市值环比大幅超过其他三类机构。

    　　动态净流入：2020年以来港股通呈现持续净流入。到了2021年1月，港股通月净流入约0.21万亿港币，而港资、中资和国际机构该月净流出分别约0.12万亿、0.14万亿和0.04万亿港币。另外港股通1月以来净流入通信、传媒、电子、化工等行业，净流出汽车、有色金属、建筑材料等行业。

    　　收益估算：港股通目前在相应标的下的分年收益，相较于其他三类机构，并没有超额收益。但从三类机构的平均与港股通的收益差可以看到：港股通与其他机构的收益差在缩窄，尤其是2021年以来，港股通累计收益11.8%，其他三类机构的平均收益14.4%，差距为2.7%，为2017年以来最低水平。

    　　风险提示：模型测试基于历史数据，未来市场可能发生变化。