中颖电子(300327)：Q4业绩有望触底

事件：公司于2021 年1 月18 晚发布2020 年年报业绩预告，其中归属于母公司净利润为2.08-2.14 亿，同比增加10%-13%，另外根据公告公司全年销售同比增长逾两成。

    点评如下：

    Q4 业绩符合预期，毛利率和产能有所改善。公司于2021 年1 月18 晚发布2020 年年报业绩预告，其中归母净利润为2.08-2.14 亿，同比增加10%-13%，拆分Q4 业绩约为0.58-0.64 亿，同比增加为-1.6%到8.5%，符合业绩预期，公司业绩保持稳定增长但增速低于营收逾两成增速主要在于：（1）研发费用投入较多影响利润，（2）主业MCU Q4 受成本传导毛利率未得到提升，（3）另外公司Amoeld 及锂电管理芯片亦受制于产能影响未得到快速扩张。根据产业链了解，公司产能有望得到一定补充，mcu 涨价有望改善毛利率。

    展望2021 年开启成长期。对于持续性，我们认为公司利润端受益于MCU 涨价、锂电国产替代及AMoled 驱动业绩收窄带来弹性，而营收端分业务看（1）锂电管理未来几年在安卓手机/TWS 等前装、笔电前装0 到1 导入、共享电动车开始放量等维持高速增长，（2）我们预计Amoled 驱动今年有望爆发带来结构调整，Pmoled 持续下降，目前产能取得改善，我们预计2021 年营收继续放量且规模化后有望实现盈亏平衡，公司此前拟对芯颖寻找产业资本增资也是对未来看好;（3）MCU 目前订单充足，产能是主要瓶颈，随着行业涨价传导（根据公司公告，公司在2021 年起调整产品售价）以及国产替代逐步加快，预计保持在稳健成长。

    盈利预测及估值：我们调整公司2020-2021 年营收分别为10.31（下调1.3%）、14.15（上调2%）亿；2020-2021 年利润端预估在2.11（下调1.8%）、3.11 亿，同比增速11.5%、43.6%，对应2020-2021 年估值为49、33。我们看好公司2020 年锂电池管理未来3-5 年高增速持续性、中期MCU 国产替代的确定性以及OLED 驱动芯片扭亏带来的业绩弹性，综合考虑公司当前成长阶段、确定性及可比公司估值比较等，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，国产替代不及预期