有色金属行业新锂程系列报告1:磷酸铁锂需求强劲 碳酸锂价格将保持强势

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘孟峦/杨耀洪 日期:2021-01-22

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      核心观点:本轮由需求主导碳酸锂行情下,国产电池级碳酸锂价格目前已上涨至6.65 万元/吨,仍保持非常强劲的增长态势,预计在春节之前大概率涨至7.5 万元/吨上方。本文我们盘点了下游正极材料在2020 年的表现,并以此作为依据对2021 年进行预测。我们预计今年下游新能源汽车、电动自行车和储能领域需求有望实现高增长,持续拉动正极材料,尤其是磷酸铁锂需求,碳酸锂价格将保持强势。

      国内正极材料年终盘点,2021 年有望延续2020 年四季度旺盛的需求状态国内正极材料市场在2020 年末表现出了强劲的增长势头,虽然受到上半年疫情的影响,但全年产销量数据同比仍实现正增长。其中磷酸铁锂产销量实现爆发式增长,预计全年产量能够达到14.19 万吨,同比增长超过40%;三元材料表现中规中矩,预计全年产量约为21 万吨,同比仍实现小幅增长,上半年受到疫情的影响产量同比出现大幅度下滑,但是进入下半年产量复苏态势明显,单月产量数据不断刷新历史新高;钴酸锂全年产量达到7.44 万吨,同比增长约30%,钴酸锂产量大幅度增长主要是来自居家办公、教育所需的笔记本电脑及平板电脑的消费增长;锰酸锂市场受到国内电动自行车市场的提振,全年产量达到9.29 万吨,同比增长21.6%。综上,2020 年国内正极材料产量合计51.86万吨,同比增长20.74%。另外从产品结构来看,磷酸铁锂抢占了三元材料部分市场份额,产量占比由2019 年23%提升至2020 年27%;而三元材料产量占比则由2019 年46%下降至2020 年41%。

      展望2021 年,我们预计随着疫情等利空因素的消退,国内正极材料市场有望延续2020 年四季度旺盛的需求状态,全年产量将超过70 万吨,同比增长接近40%。其中三元材料产量有望达到26 万吨,同比增长约24%;磷酸铁锂将会延续当前旺盛的需求状态,产量有望达到25 万吨,同比增长约76%;钴酸锂产量预计为7.44 万吨,维持相对稳定;锰酸锂受益于电动自行车销量的拉动, 产量有望达到13 万吨,同比增长约40%。

      三元材料产销量在四季度强势复苏,单月产量数据不断刷新历史新高2020 年上半年受到疫情的影响,国内新能源汽车产销量数据出现断崖式下跌,使得三元材料产销量累计同比也出现超过40%的降幅,但是进入下半年,尤其是在第四季度,产销量明显恢复,单月产量数据不断刷新历史新高。鑫椤锂电数据统计,预计全年国内三元材料产量约21 万吨,同比小幅增长7.03%,三元材料产量实现正增长,一方面是得益于欧洲新能源车市需求强劲拉动国内三元材料及动力电池出口;另一方面是得益于电动自行车市场出现爆发式增长,部分带动三元材料的需求。

      另外分型号来看,2020 年5 系三元材料产量占比53.10%,仍是最主要的型号,但相较于2019 年,占比出现较为明显的下滑,这主要是由于国内高镍三元材料明显放量,根据我们的计算,2020 年国内8 系三元材料产量约为4.6万吨,同比实现翻倍以上的增长,市占率也由2019 年11%提升至2020 年21.9%。6 系产品出货量并不理想,占比仅19.7%,比亚迪电池体系向磷酸铁锂转向是导致6 系三元材料并未出现明显放量的主要原因。但我们认为,三元材料的高镍化发展仍然是未来的主流趋势,预计6 系和8 系产品将快速抢占5 系产品的市场份额。

      磷酸铁锂产销量爆发式增长,不断上调需求预期鑫椤锂电数据显示,磷酸铁锂材料2020 年11 月单月产量将近1.8 万吨,1-11 月份产量合计12.48 万吨,累计同比增长30.57%,同时主流企业始终保持满产状态,预计12 月单月产量在1.9 万吨左右,全年产量能够达到14.19 万吨,同比增长41.19%,远高于其他正极材料品种。磷酸铁锂产销量出现爆发式增长主要得益于多个下游领域需求实现共振,包括新能源汽车、电动自行车和储能领域,预计2021 年国内磷酸铁锂电池需求量将达到90GWh,考虑库存因素,对应磷酸铁锂的需求将达到25 万吨,同比增长约76%。

      新能源汽车方面,在国内新能源汽车补贴退坡之后,行业开始由强政策驱动向市场驱动转变,企业降本压力增加。2020年多款市场爆款车型直接选择了磷酸铁锂,比如首次搭载磷酸铁锂刀片电池的比亚迪“汉”,单月销量连续创新高,12月单月销量达到12089 台,环比增长19.6%;比如作为代步出行的潮流单品宏观MINIEV,以强劲势头连续4 个月蝉联中国新能源销冠,12 月单月销量35388 量,自2020 年7 月上市以来全年销量累计127651 量;以及搭载宁德时代磷酸铁锂电池的特斯拉Model3 等等。

      锂电储能方面,新能源发电并网配套储能、5G 基站备用电源储能市场增幅明显,带动发电侧和用户侧储能在电化学储能市场占比提升。综合考虑锂电池性能及储能的度电成本,目前国内已投运的电源侧储能项目多采用磷酸铁锂电池,另外从三大运营商5G 基站建设规划及招标项目要求来看,磷酸铁锂电池成为基站备用电源储能电池最优的选择。鑫椤锂电预计2020 年国内磷酸铁锂储能电池累计装机量约为15GWh,2021 年会进一步提升至25GWh,同比增长66.6%;预计2025 年国内磷酸铁锂储能电池累计装机量将突破100GWh。

      电动自行车方面,2020 年在新国标、共享、外卖、快递、出口等众多利好因素的驱动下,迎来爆发式增长。工信部最新发布的数据显示,2020 年1-11 月全国电动自行车完成产量2762 万辆,同比增长34.1%,预计全年产量将达到3384.6 万辆,同比增长25%;2021 年随着部分省市超标车过渡期的结束,产量增速有望达到30%以上,新国标也驱动了电动自行车行业锂电化的全面爆发。鑫椤锂电预计2020 年国内电动自行车总锂电需求量将达到27.29GWh,2021 年将达到40.74GWh,同比增长将近50%。目前国内电动自行车锂电池主流的技术路径包括复合三元的锰酸锂电池、三元电池和磷酸铁锂电池,在宁德时代、比亚迪、国轩高科等电池企业与哈啰、滴滴等共享电单车企业的合作带动下,磷酸铁锂电池放量明显,多家原以锰酸锂电池或三元电池为主要技术路线的电池企业也开始转向磷酸铁锂电池。

      全球汽车电动化仍是未来锂消费核心驱动力

      中国新能源汽车需求强势复苏。中汽协数据显示,中国新能源汽车销量数据连续6 个月同比转正,2020 年7-12 月销量分别为9.79/10.93/13.79/16.02/20.00/24.80 万辆,同比分别增长22.6%/28.2%/73.0%/113.4%/109.7/51.7%,全年销量累计134.53 万辆,同比增长11.54%。消费信心持续回升,市场需求仍将保持稳中向好的态势,我们预计2021 年中国新能源汽车销量有望达到200 万辆,同比增长超过40%。

      中国发布《新能源汽车产业发展规划》。2020 年11 月2 日国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》

      正式版本相比于此前发布的征求意见稿中,有两点差异:1)对于新能源汽车销量占比的指引:原征求意见稿中规划2025年新能源汽车新车销量占当年汽车总体销量比例达到25%,正式稿中将该比例下调为20%,但预计至2025 年国内新能源汽车产销量年均复合增长率仍可以达到30%以上。2)对于新能源乘用车平均电耗,征求意见稿中要求2025 年新能源乘用车新车平均电耗降至11.0kWh/100km,正式稿中将该指标放宽至12.0 kWh/100km。

      欧洲新能源汽车销量持续超市场预期。2020 年12 月欧洲主要国家(德、法、英等八国)新能源车注册量21.3 万辆,欧洲2020 年整体销量约为130 万辆,同比+140%,持续大超市场预期,欧洲主流国家新能源汽车渗透率达到13.9%。预计2021 年欧洲新能源车市仍将维持高增速,多款爆款车型集中上市,有望快速拉动消费,全年销量有望达到200 万辆。

      欧洲制定严苛的碳排放规则。2018 年欧盟立法中,将乘用车碳排放标准于2021 年底降至95g/km,其中2020 年95%销售新车降至95g/km 水平,2025 年降至80.8g/km,2030 年进一步降至59.4g/km。而2020 年9 月的《2020 年气候目标计划中》,欧盟进一步上调减排幅度(2030 年相较1990 年减排幅度由40%上调为55%),则2030 年碳排放水平为47.5g/km。

      在疫情之前,欧洲各国已纷纷出台补贴政策。以德国为例,政府规定自2020 年开始的五年内,将插电混动车补贴从3000欧元提升至4500 欧元,针对价格高于4 万欧元电动车的补贴增至5000 欧元。在疫情影响之下,欧洲各国电动车补贴政策加速落地,支持力度更大。5 月19 日欧盟提案将电动车纳入绿色经济复苏计划,具体措施包括:1)在未来2 年推动200 亿欧元的清洁能源汽车采购计划;2)建立400-600 亿欧元的清洁能源汽车投资基金;3)2025 年之前新建200 万个公共充电桩;4)对零排放汽车免征增值税等。5 月26 日法国总统马克龙宣布将为该国汽车产业增加80 亿欧元的援助计划,单车补贴提升1000 欧元。6 月3 日德国推出针对2020-2021 年经济刺激计划,计划总额为1300 亿元,其中与新能源汽车行业相关政策包括:1)政府奖励增加,售价4 万欧元以内电动车政府补贴增加至6000 欧元,插电混增加至6750欧元,执行时间2020 年7 月1 日至2021 年底;2)电动车税收减免上限从4 万欧元提升至6 万欧元,免税期从2025年延长至2030 年;3)对电动车研发、充电基础设施、电池制造等追加25 亿欧元投资;4)公共领域商用车电动化2021年底支撑达12 亿欧元。

      特斯拉产销量数据持续超市场预期。Model 3 显著放量帮助特斯拉持续领跑全球电动车企,Model 3 从2017 年7 月正式交付,到2018Q3 显著放量,2019 年全年销量超过30 万辆,是全球最畅销的电动车型,帮助特斯拉在2019年销量接近37 万辆,并在2017-2019 年持续领跑全球电动车企。特斯拉官网数据显示,公司2020Q1/Q2/Q3/Q4汽车产量分别为10.27/8.23/14.50/17.98 万辆,同比分别增长33.10%/-5.49%/50.84%/71.38%;2020Q1/Q2/Q3/Q4汽车销量分别为8.85/9.09/13.96/18.06 万辆,同比分别增长40.43%/-4.68%/43.63%/61.09%。公司全年合计产销规模分别是50.97 和49.96 万辆,符合年初制定的目标。特斯拉作为现象级电动车产品,电池和电控技术持续领先行业,能够引发“鲶鱼效应”。

      上海超级工厂是特斯拉全球布局的重要一环。特斯拉上海超级工厂于2020 年1 月7 日正式交付第一辆国产Model 3,目前产能已提升至每周 5600 辆(约30 万/年),二期ModelY 产线按计划建设中,首批车型将于2021 年交付。2020年5 月1 日,特斯拉中国宣布Model3 标准续航升级版价格由30.355 万元下调至27.155 万元,10 月1 日又进一步下调至24.99 万元(补贴后)。特斯拉于2020 年4 月还在中国推出了Model 3 的长续航版本,这款车NEDC 续航将达到668 公里,5 月份已经开始交付。另外特斯拉于2021 年1 月1 日推出国产Model Y 和Model 3 高性能版。

      国产Model Y 长续航版/高性能版起售价为33.99/36.99 万元,降价14.81/16.51 万元,分别于2021.1/2021Q3 交付;同时下架长续航后驱版Model 3,推出33.99 万元的高性能版,1 月开始交付。

      供不应求,节前电池级碳酸锂价格大概率涨至7.5 万元/吨上方国产电池级碳酸锂价格从2020 年8 月最底部3.95 万元/吨到目前为止已涨至6.65 万元/吨(亚洲金属网1 月21 日报价),涨幅达68.35%。国产电池级氢氧化锂价格此前最低跌至4.60 万元/吨,最近一段时间开始启动,价格涨至5.20 万元/吨,涨幅达13.04%。另外值得注意的是,中国进口锂辉石现货价格也开始启动,此前最低曾跌至390 美金/吨,目前已小幅上调至420 美金/吨。

      供给端,①国内青海地区因为气候寒冷,碳酸锂产量维持低位,百川数据统计,2020 年10-12 月青海地区碳酸锂的单月产量分别为3952/3714/3418 吨,相比于7-9 月单月产量在5000 吨 左右,产量减少了3 成左右;②南方地区受到限电的影响,部分企业的产量略有下滑。需求端,新能源汽车和电动自行车需求强劲带动正极材料企业开工率提升,又叠加特斯拉ModelY 等新车型推出,动力电池企业订单火爆,供需两端出现较为明显的错配。

      目前国内碳酸锂市场现货库存依然紧张,下游部分企业依然有节前备库的需求,因为终端订单增加明显,磷酸铁锂企业对碳酸锂补库意愿强烈,所以上游碳酸锂供应商仍在不断上调报价,预计在春节之前电池级碳酸锂价格大概率会涨至7.5万元/吨以上。从全年的角度看,Q1 供应偏紧,价格快速上行;Q2 供应会有所增加,尤其是国内青海盐湖提锂的产量会有所恢复,市场价格可能会略有松动,但我们预计下游需求有望保持强劲,国产电池级碳酸锂价格并不会有太大的波动空间;Q3-Q4 本身是传统的消费旺季,Q4 叠加年底备货的支撑,价格有望进一步上行。综上我们预计全年国产电池级碳酸锂的价格始终会维持在7.0-7.5 万元/吨上方,保持强势。

      中长期维度:全球锂精矿原料供应紧张,将继续推升锂盐价格近期国内碳酸锂价格快速上涨,但原料锂精矿价格仅小幅度上调,两者出现比较明显的价格错配,主要原因是由于澳洲锂精矿产销量基本已经被锁定,没有过多外销的量,所以价格就没有像锂盐价格这么频繁的变动。目前来看锂盐厂利润是比较可观的。但从中长期的角度来看,我们认为澳洲锂精矿价格上涨的确定性是非常强的,之后有望从成本角度继续支撑国内锂盐价格上涨,锂行业景气度会持续提升。

      锂精矿价格跌至底部,西澳锂矿产能加速出清。中国锂辉石到岸价自2018 年上半年开始从最高点965 美金/吨到此前已跌破400 美金/吨,这个价格已低于西澳七大锂矿当中Wodgina 和Bald Hills 单位现金成本。2019 年8 月Alita 公司发生债务违约,开始进行破产重组;2019 年10 月雅保宣布Wodgina 关停维护;2020 年10 月Altura 被破产接管。澳洲锂辉石矿山产能加速出清,原计划投入的新增产能也无限延期,行业底部信号愈加清晰。

      西澳主力矿山以长单包销为主,能够流通的散单寥寥无几。澳洲锂辉石是全球最重要的原材料供应,2019 年澳洲矿石锂产量约占全球矿石锂产量85%,整体约占全球锂资源供应总量的51%。但是根据统计,澳洲锂辉石精矿产量已几乎完全被包销协议锁定,散单销售量寥寥无几。其中,Greenbushes 产量全部给两大股东——天齐锂业和Albemarle;Mt Cattlin年产18 万吨锂精矿分别包销给雅化集团12 万吨和盛新锂能6 万吨;Mt Marion 年产40 万吨锂精矿已经全部包销给赣锋锂业;Pilbara-Pilgangoora 年产33 万吨锂精矿,包销给赣锋锂业16 万吨、容汇通用锂业12 万吨和天宜锂业7.5 万吨;Altura-Pilgangoora 年产22 万吨锂精矿,分别包销给赣锋锂业7 万吨、永杉锂业6 万吨、瑞福锂业3.5 万吨、Lionergy6.5万吨以及盛新锂能5 万吨,即使考虑Altura 在破产重组之后又快速复产,也已经没有多余产能可以进行散单销售。综上来看,澳洲锂辉石资源包销主要还是集中在国内几家一、二线的锂盐加工企业手中,而对于大部分三、四线的锂盐加工企业而言,如果没有资源端的保障,很难能够给下游客户提供质量和数量都比较稳定的产品。

      投资建议:重点关注有上游锂原料布局的企业以及主流的锂盐加工企业我们判断,本轮主要是由需求主导驱动的碳酸锂行情,磷酸铁锂需求火爆快速拉动碳酸锂价格上涨;之后有望叠加澳洲锂辉石矿山产能出清,原料锂辉石价格启动,继续推动碳酸锂和氢氧化锂价格共振上行,行业景气度将持续提升,利好国内核心锂盐加工企业,尤其是对于拥有上游原料布局的企业,利润弹性更大。建议配置:赣锋锂业和中矿资源;建议关注:天齐锂业、雅化集团、盛新锂能、永兴材料和川能动力。

      风险提示

      1、锂盐供给超预期;2、全球新能源汽车产销量不及预期。