中联重科(000157)：业绩预告同比大增 新老业务齐发力

　　一、事件概述

    　　1 月21 日公司发布2020 年度业绩预告，预计2020 年实现归属于上市公司股东的净利润为70-75 亿元，同比增长60.13%-71.57%，扣除非经常损益后净利润61-68 亿元，同比增长73.58%-93.50%。

    　　二、分析与判断

    　　20 年全年净利润有望大幅增长，管理升级提质增效根据公司业绩预告，2020 年归母净利润有望创下2012 年度以来，本轮行业上行周期下的新高。公司前三季度营收同比增长42.5%，归母净利润同比增长63.4%，预计公司四季度仍维持了高增长趋势。公司全年归母净利润增速或大于营收增速，主要系公司通过强化供应链管理和保障，不断提升智能制造水平，严控费用支出，在产品销量放量后，平均生产成本和费用率同比下降显著。

    　　基建项目发力+产品更新换代，充分受益行业高景气。

    　　在“两新一重”建设和房地产稳增长政策的推动下，工程机械景气度持续不减。受风电抢装潮影响，国内大型工程起重机需求旺盛，装配式建筑渗透率的提升下，高端塔机需求有望不断增加。此外，工程机械产品的自然更新换代、排放标准升级也拉动了设备的更新需求，非道路移动机械国四标准的实施时间落地后有望加速更换进程。

    　　传统优势设备进一步做强，新版块业务稳步开拓公司主营业务为起重机、混凝土设备，2019 年合计营收占比为83%。公司混凝土设备为国内双寡头之一，起重机稳居行业前三，塔式起重机为国内龙头。公司传统业务均为施工后周期品种，随着本轮项目施工的推进，需求将逐步释放。此外，公司挖机、高机等新业务不断突破，在产品创新、商业模式、市场布局、服务网络等方面多点发力，产品销量和市场地位不断提升，同时公司不断推出智能农机新产品，创新上下游合作模式，农机业务销量和利润率也均同比改善，新业务发力有望为公司业绩带来新的弹性空间。

    　　三、投资建议

    　　预计2020-2022 年，公司实现营业收入611.18/753.02/847.03 亿元，实现归母净利润为73.77/93.21/105.72 亿元，当前股价对应PE 为10.3/9.3/8.2 倍，考虑到公司在起重机、混凝土设备产品行业地位显著，21 年作为后周期品种增长确定性较好，此外公司布局挖机、高机、农机等新业务发展空间充足。与可比公司三一重工23.12 倍估值相比，估值仍有提升空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　行业需求低于预期、行业竞争加剧、新业务市场开拓的不确定性