日升转债:国际领先的光伏组件制造商

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬/肖文劲 日期:2021-01-22

  转债本情况分析

      日升转债发行规模33亿元,债项与主体评级为AA/AA-级;转股价28.01元,截至2021年1月20日转股价值90.82元;各年票息的算术平均值为1.02元,到期补偿利率20%,按2021年1月20日6年期AA级中债企业到期收益率4.70%的贴现率计算,债底为94.55元,纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款,若全部转股对总股本的摊薄压力为13.07%,对流通股本的摊薄压力为18.64%,对现有股本摊薄压力较高。

    中签率分析

    截至2021年1月20日,公司前三大股东林海峰、东方日升新能源股份有限公司回购专用证券账户、交通银行股份有限公司-汇丰晋信低碳先锋股票型证券投资基金分别持有占总股本29.19%、3.64%、1.93%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售规模预计在86%左右。剩余网上申购新债规模为4.62亿元,因单户申购,上限为100万元,假设网上申购账户数量介于750-850万户,预计中签率在0.0054%-0.0062%左右。

      申购价值分析

      公司所处行业为光伏设备(申万三级),从估值角度来看,截至2021年1月20日收盘,公司PE(TTM)为27.37 倍,在收入相近的10家同业企业中较低,市值229.31亿元,低于同业平均水平。截至2021年1月20日,公司今年以来正股下跌11.76%,同期行业指数上涨11.93%,万得全A上涨3.24%,近100周年化波动率为53.45%,股票弹性较好。公司目前股权质押比例为17.29%,股权质押风险一般。其他风险点:1.光伏组件产能利用率低;2.应收账款规模大且账龄长;3.新冠肺炎对行业冲击影响。

    日升转债规模较大,债底保护充足,平价低于面值,市场或给予30%的溢价,预计上市价格为118元左右,议积极 与新债申购。

      风险提示:违约风险、可转债价格波动甚至低于面的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊道每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期