稳健医疗(300888)调研快报:重估医疗业务 优质成长下望享受更高估值

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:冯重光/郑一鸣/姜娅/陈竹/孙晓晖/李鑫/郭韵 日期:2021-01-20

  短期看,公司防疫物资业务有望继续向好。长期看,公司敷料和消费品业务均具备较好的成长性,持续看好。维持 2020-2022 年 EPS 预测为 8.61/4.12/5.04元,维持“买入”评级。

      疫情催化下,国内低值耗材增长提速。过去公司低值耗材主要以出口为主,内销占比较低(2019 年 34%)。而在疫情催化下,我们认为国内低值耗材行业得到加速发展:1)疫情催化了低值耗材需求的增加,但同时行业仍有较大的空间,根据 BMI Research ,2019 年国内低值耗材需求占全球比例不到 10%;2)行业监管趋严,淘汰一批不合格厂商,竞争更加有序,同时国产品牌认可度提升,迎来发展机会。稳健凭借优质的产品、高品牌美誉度和丰富的渠道资源有望把握行业红利,2021 年内销占比有望提升至 50%以上。

      公司医疗业务在细分领域内具备优势。1)产品品质领先,受到广泛认可:公司目前销售最广泛的产品为防疫物资和传统敷料,虽然这类产品本身技术壁垒不高,但是产品品质仍有较显著的差异。稳健医疗注重产品质量和细节设计,品质广受好评。以隔离衣为例,稳健医疗的产品透气性和穿着体验均优于同行。2)产品线丰富:根据公司官网,稳健医用产品细分种类超过 120 种(奥美、振德均不超过 50 种),领先于同行。此外,在手术包、高端敷料等领域亦有比较完整的布局。以手术包为例,公司提供了通用、血路、尿路等多类产品。对医院采购来说,稳健丰富的产品线更能满足医院各类场景的细分需求。3)供应稳定:

      公司凭借充足的产能布局(截至 2019 年底,公司纱布类/棉类产能分别为 1.2/0.7万吨)、严格的经销商管理以及全产业链的覆盖(自主研发生产无纺布)实现稳定的供应能力。而对于医院来说,供货稳定性也是选品的重要参考因素之一。

      未来防疫物资销售总量或有下滑,但仍有储备需求,同时其他产品也有望快速增长:

      1.防疫物资战略储备需求仍在。2020 年疫情催化下,公司防疫物资销售增加,我们预计该业务全年收入超过 70 亿元。随着疫情逐渐恢复,防疫物资销售将下滑,但是考虑到未来全国各医院对防疫物资战略储备的要求,以及稳健疫情期间防疫物资广泛供应所积累的品牌美誉度,公司的防疫物资业务(防护服、口罩、隔离衣等)有望保持一定的规模。

      2.渠道扩张后品类的拓展。2020 年前三季度国内医疗客户数量增加 170%,拓展医院增加到 3000 多家,拓展药店增加到 9 万多家。1)医院渠道上,虽然疫情期间拓展的渠道主要为销售防疫物资,但是亦有助于稳健品牌的曝光以及公司其他产品进入医院采购计划。并且目前国内一次性用品比例(10%~30%)远低于海外(80%~90%),而疫情催化下,医院感染防护标准提升,未来这一比例有望提高。2)零售(药店+电商)渠道上,一方面加强直销,提升服务质量;另一方面与全棉时代会员相互引流,拓展品类(从口罩、消杀逐渐拓展至日常家用敷料、个护产品)。前三季度剔除防疫物资,医疗业务收入增加 70%-80%,我们认为未来在医院和零售渠道上仍有望保持较快的增长。

      3.手术包和高端敷料国产化趋势下有望快速增长。目前国内手术包和高端敷料大部分仍为进口产品,国产产品相比进口虽有差距,但正在逐渐缩小。国产产品价格更加便宜,性价比更高,有望逐步替代进口产品。稳健医疗在手术包和高端敷料领域布局领先,产品线丰富且仍在加码研发,未来有望把握国产化趋势、实现快速增长。

      风险因素:下游需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、募投项目建设不及预期等风险。

      投资建议:短期看,公司防疫物资业务有望继续向好。长期看,公司敷料和消费品业务均具备较好的成长性,持续看好。维持 2020-2022 年 EPS 预测为 8.61/4.12/5.04 元,维持“买入”评级。