交通运输物流行业2020年12月快递数据点评：客单价下行成业务量增长新驱动 旺季行业集中度提升边际减缓

　　本期投资提示：

    　　事件：国家邮政局公布12 月行业运行情况，12 月快递业务量达到92.5 亿件，同比增长37.4%；业务收入完成926.2 亿元，同比增长19.9%。2020 年，全国快递服务企业业务量累计完成834 件，同比增长31.2%。收入累计完成8795.4 亿元，同比增长17.3%。

    　　量：上游电商增速回落，客单价下行成推动业务量增长新驱动。据国家统计局，12 月实物商品网上零售额同比增长6.41%，增速创3 月以来新低；12 月单月网购线上渗透率达24.15%，同比提升仅0.41%，环比回落6.7%。快递业务量增速与实物商品网上零售额增速背离趋势加剧，体现上游结构性变化导致客单价下行，从而推动快递业务量增长的趋势强化。我们判断随着拼多多件量占比加速提升、直播电商、电商下沉等趋势持续，快递行业的增量结构变化同时仍处高景气区间，预计1 月快递业务量增速在40%-50%左右。

    　　价：12 月，行业单票收入为10.01 元，同比下降12.7%，环比提升1.5%。其中同城/异地/国际及港澳台快递业务单票收入同比变动分别0.6%/-17.4%/5.8%，环比变动为7.9%/-1.9%/2%。从产品角度看，国际及港澳台快递业务单票收入增速明显下行，或是国际快递需求边际放缓所致；同城快递单票收入则企稳回升。从地区角度看，西部地区单价下滑明显，价格战有往中西部地区蔓延趋势。

    　　格局：头部公司集中度环比下降，同比提升速度边际减缓；四季度，行业CR3（中通、韵达、圆通合计）环比下降1.33%至52.54%，同比提升2.84%，受顺丰发力叠加新进入者极兔快递影响，CR3 提升速度边际放缓；从增量市占率来看，A 股上市四家公司增量市占率之和也呈下行趋势，核心原因是龙头中通和新进入者极兔快递增量市占率的持续提升。

    　　我们判断快递行业竞争激烈程度提升的整体趋势仍然继续。

    　　公司层面：业务量增速持续分化，通达系单票收入环比下滑。本月快递公司的业务量增速分化，顺丰电商件业务量增速环比回落，但仍然领先；圆通业务量增速反超韵达，韵达与申通业务量增速低于行业平均。从同比增速上看，本月顺丰（+49.0%）>圆通（+45.7%）>

    　　中通Q4 平均（46.5%）>行业（37.4%）>韵达（37.0%）>申通（25.9%）。单票收入同比下滑幅度上，申通（-28.1%）>韵达（-26%）>圆通（-19%）>行业（-12.7%）>

    　　顺丰（-12.4%）。韵达增速放缓原因主要为去年同期高基数导致，12 月业务量绝对额与11 月旺季基本持平；而圆通、顺丰、申通业务量绝对额较11 月环比有所回落。

    　　投资建议：目前，我们认为以量为先策略导致竞争格局升级趋势持续，末位公司报表压力或将决定价格战边际节奏。投资建议方面，建议持续关注长期逻辑清晰，业务量保持高速增长、业绩提升稳定的顺丰控股；对于加盟快递，我们认为行业龙头中通领先优势有望转化为业绩改善，从而迎来估值修复，建议持续关注行业龙头中通快递。

    　　风险提示。行业增速不及预期，新竞争者表现超预期，行业重大安全事故