轻工制造行业点评报告:商品房销售面积持续高增长 继续推荐家居板块

类别:行业 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2021-01-19

  商品房销售面积持续高增长,地产竣工回暖趋势不变,继续推荐家居板块2020 年商品房住宅销售面积累计同比增长3.2%,其中2020 年12 月单月同比增长11.5%。自2020 年5 月以来商品房住宅销售面积持续正增长,并且10-12 月当月同比增速均高于10%。而从竣工数据看,2020 年住宅房屋竣工面积累计同比下降3.1%,但2020Q4 以来已呈现出较明显的回暖趋势。2020 年10-12 月住宅房屋竣工单月同比增速分别为8.5%/6.1%/2.3%。虽然增速环比有所收敛,但考虑到房屋竣工主要集中在12 月,并且2019 年12 月由于赶工交付基数高,因此2020 年12 月单月竣工面积仍能保持正增长,继续验证了地产竣工回暖的趋势。

      我们继续强调竣工回暖的趋势在2020 年被疫情打断后,有望在2021 年加速回补。而商品房销售高增长和竣工持续回暖有望带动家居需求,继续推荐家居板块。

      除地产数据外,家居行业业绩低基数和估值相对性价比也已带来布局机会除地产数据回暖带来的需求支撑外,家居行业业绩低基数和龙头估值相对性价比也已带来短期布局窗口。①业绩低基数:由于家居行业线下服务流程相对较长,因此受疫情冲击更为严重。2020 年家具类社零数据累计同比下降7%,在商品零售类型中降幅仅次于石油及制品类。同时,从上市公司披露的业绩也可看出,定制家具行业收入增长从2020Q3 开始才逐渐从疫情中恢复常态,软体家具行业在2020H1 也受到了较明显的冲击。②估值相对性价比:我们在2020 年1 月发布的《看好2021 可选消费板块--布局龙头,精选新消费》中进行过详细梳理,从2021年预期业绩对应PE 和预期净利润增速比值的角度看,家具板块龙头相较食品饮料、化妆品等消费品龙头在估值上仍相对具有较高的性价比。

      长期看,家居行业竞争格局渐明朗,龙头地产周期属性弱化,消费属性提升家具行业过去由于非标品、服务流程长等原因,行业集中度较低。但我们认为在2018 年整体增速有所下降后,行业正在加速洗牌,龙头品牌市场份额在加速提升,行业竞争格局逐渐明朗,从而龙头有望逐步提升估值溢价。并且,伴随存量房占比提升,家居龙头公司地产后周期属性将逐渐弱化,消费属性将不断提升,进而带动估值中枢抬升。因此,除了地产数据回暖、业绩低基数和估值性价比带来的短期布局窗口外,我们认为家居板块龙头也已具有了较高的长期配置价值。

      继续推荐三条主线,重点推荐欧派家居、索菲亚、敏华控股、顾家家居(1)主线一:定制家具龙头。欧派家居:行业龙头优势愈发显现,衣柜、整装渠道在2021 年有望继续驱动增量高增长。索菲亚:2021 年,新品牌米兰纳、整装渠道有望较快开店,工程渠道有望驱动橱柜、木门高增长,估值性价比较高。

      (2)主线二:软体家具龙头。软体家具龙头仍处于线下加速开店的红利期,2021年有望继续快速开店,行业格局也相对清晰。推荐:敏华控股、顾家家居。

      (3)主线三:业绩增长确定性高,估值调整到位。推荐:志邦家居、金牌厨柜

      风险提示:疫情扰动、商品房销售增速回落、竣工数据回暖不及预期。