深度*公司*山西汾酒(600809)：开启十四五征程 汾酒有望维持较快增速

　　青花品牌势能很好，形成了价格和品牌的良性循环，复兴版争夺千元价格带，符合汾酒的形象定位。2020 年领先行业，高管和员工都充分享受到了快速发展的成果，信心持续增强，十四五有望维持较快增速。

    　　支撑评级的要点

    　　青花品牌势能很好，形成了价格和品牌的良性循环，复兴版争夺千元价格带，符合汾酒的形象定位。（1）青花30 价格2020 年初至今，终端价持续上涨。最近一次提价是20 年10 月份，根据微酒新闻，2020 年10 月15日汾酒青花汾系列产品即日起同步上调开票价和团购价，青花30 开票价上调101 元/瓶，出货价也同步上调。（2）根据糖酒快讯，经销商大会上，汾酒表示2020 年实现青花汾酒同比增速达30%以上，显示青花品牌势能很好，形成了价格和品牌的良性循环。（3）9 月9 日，汾酒发布了高端化战略大单品青花30 复兴版，定价1059 元/瓶。争夺千元价格带符合汾酒自身的形象定位，我们判断成功的概率较大，有望成为该价格带的主力玩家。

    　　2020 年领先行业，高管和员工都充分享受到了快速发展的成果，信心持续增强。根据汾酒的业绩预告， 2020 年营业收入同比增16.1%-18.6%，净利同比增加41.6%-55.5%，业绩增速领先行业。改革释放制度红利，高管和员工积极性高，信心持续增强。2020 年3 月，李秋喜就表示，汾酒有信心完成全年任务，2020 年整体经营指标不作调整。根据搜狐网新闻，截至2020 年底，汾酒可掌控终端数量已突破85 万家，汾酒市场管理科目达84 个，市场管理水平大幅提升，亿元市场17 个，长江以南市场平均增速超过50%，全国化品牌发展进程加大提速。根据汾酒公众号消息，11 月6 日，汾酒整体升格，列入省管重要骨干企业，高管和员工都充分享受到了快速发展的成果。

    　　十四五有望维持较快增速。（1）根据汾酒经销商大会的信息，汾酒对十四五已有明确的规划，在营销改革时间点上将分为三个阶段。到了第三阶段，2024-2025 年是汾酒营销加速发展期，实现青花汾酒营收规模历史性的突破，将汾酒打造成行业内最具竞争力第一历史品牌。（2）改革继续推进，释放制度红利，青花放量产品结构重拾升级态势，全国化深入推进，汾酒仍有较大的成长空间，我们判断十四五有望维持较快增速，继续大幅超越行业。

    　　估值

    　　根据公司最新的发展态势，我们小幅上调盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为3.31、4.24、5.26 元，同比增49%、28%、24%。汾酒是我们持续重点推荐的品种，虽然短期估值不低，但成长空间巨大，可用时间换空间，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　渠道库存超预期，市场风格切换。